三一重工:三季报略超预期,看好全年业绩释放与2019年业绩弹性

事件:2018年10月29日晚三一重工发布三季报,报告期内公司实现营业总收入410.77亿元(+45.88%),实现归母净利润48.83亿元(+170.90%)。

    点评:

    公司三季报业绩略超预期,继续看好全年利润超额释放。2018Q1-3,公司营业总收入/归母净利润同比增速分别为46%/171%,其中Q3总营收/归母净利润同比增速分别为45%/133%,高利润弹性继续验证。我们认为四季度工程机械集中销售小高峰的历史规律不会改变,看好三一重工全年业绩表现。我们认为起重机毛利率在H1大幅下降8.54pct 后实现回升,中大挖占比提升有效提升挖机整体毛利水平,混凝土机械大型化趋势有望带动毛利率提升,三一毛利率后期仍有进一步提升空间。2018Q1-3,受益于汇兑收益增加与利息支出减少,公司财务费用降低至0.97亿元(-91.26%);规模效应摊薄固定成本,2018Q1-3公司销售/财务费用率分别为3.13%/8.36%/0.24%,较去年同期分别-1.10/-3.70pct,我们认为公司净利率有望重回13%以上。

    产品力与服务力共驱,核心优势助力三一市占率继续提升。产品力:核心品类产品持续迭代,支撑公司市占率扩张。三一重工混凝土泵车全球领先,挖机产品迭代逐步缩小与卡特、小松等全球领先品牌差距,汽车起重机产品力不断增强,可与徐工G1代产品展开直接竞争。

    服务力:三一营销体系与服务全市场领先,有效提升老客户黏性并助力新客户开发。公司销售渠道覆盖至地市与重要县市区,一线售后服务人员人数与销售人员坚持1:1左右的配比,在设备和服务人员数量上远超竞争对手;售后服务响应迅速,“20分钟响应、2小时到现场、24小时解决”的服务理念深入人心。

    国内基建投资再起与海外市场进入收获期,2019年业绩增长动力足。国内市场:2018Q1-3已发行1.26万亿元地方政府专项债,较上半年的0.37亿元有明显提升,预今年年底将有大批基建项目进入密集开工期,为2019年工程机械总量需求提供支撑,保障更新需求继续释放。海外市场:“一带一路”与全球经济复苏共驱出口,对工程机械产生明显的带动作用;三一重工积极布局全球市场,海外四大基地推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,我们坚定看好2018年是国内工程机械龙头海外扩张元年,长期来看,海外市场将成为三一业绩增长的重要动力。

    估值与评级:维持“增持”评级。公司是国内工程机械行业龙头,上市公司体内混凝土设备、挖机与起重机产品线完备,行业景气度延长与自身份额提升共振,业绩确定性高;海外布局进入收获期,全球经营有望提升业绩稳定性。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润58.04/62.59/61.69亿元,对应EPS0.74/0.80/0.79元,对应PE10/10/10倍。公司业绩确定性强、业绩稳定性有望提升,给与2018年13倍PE,目标价9.62元,对应约26%上涨空间。