首旅酒店:业绩表现良好,酒店板块盈利能力持续提升

业绩总结:公司2018前三季度实现营收63.7亿元,同比增长0.9%,实现归母净利润8亿元,同比大幅增长45.6%,扣非净利润实现6.6万元,同比增长21.9%,非经常性损益金额较高主要源自出售燕京饭店及首汽股份股权;其中Q3单季度实现营收23.7亿元,同比增长1.8%,归母净利润4.6万元,同比增长49%,业绩表现略超预期。

    内生业绩稳健增长,盈利能力显著改善。1)2018前三季度公司酒店业务实现营收60.4亿元(YOY+0.88%),其中如家集团实现营收53.4亿元(YOY+0.7%),首旅存量酒店实现营收7亿元(YOY+2.2%)。景区业务实现营收3.3亿元(YOY+1.3%)。2)酒店及景区业务经营改善毛利率有所提升,同时特许加盟占比提升至75.6%继续支撑酒店业务盈利能力改善,同时经营效率提升和良好的资金管理有效节约费用,销售费用率/财务费用率分别小幅下降1.3pp/0.8pp,整体期间费用率同比下降1.8pp至78.4%,内生盈利能力实现改善。此外通过出售燕京饭店20%股权及首汽股份10%股权及政府补助影响非经常性损益共计1.7亿元,大幅增厚公司业绩,净利率同比大幅提升4pp至13.1%。

    门店延续快速扩张趋势,经营数据增长有所放缓。1)2018Q3公司共开业门店156家(Q2/Q1分别135/84家)继续提速,其中直营/加盟分别19/137家,经济型/中端/其他分别51/46/59家,包括管理输出型酒店47家,酒店总数增长至3858家,中高端酒店数量/房间数量占比提升至15.8%/19.7%,中端布局继续推进,此外截止Q3签约未开业门店608家,门店储备丰富,全年开店450家预计可完成;2)经营数据方面,2018Q3如家集团整体RevPAr同比增长4.1%(OccYOY-2.3pp/ADRYOY+6.9%),相较上半年增速放缓,其中经济型仍为其优势板块,2018Q3RevPar同比增长1.7%(OccYOY-2pp/ADRYOY+3.9%),中高端受新开门店爬坡期拖累RevPAr同比降低4.6%(OccYOY+-2.7pp/ADRYOY+3.9%);同时2018Q3如家成熟门店整体RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/+4.6%,经济型成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动2.4%/-2pp/4.7%,中高端成熟门店RevPAr/Occ/ADR同比分别变动1.4%/-1.6pp/+3.2%,未来随着中高端占比提升以及成熟中端门店数量持续增长,ADR仍有较大提升空间,有望支撑RevPAr持续增长。

    行业中长期逻辑不变,看好低估值龙头投资价值。目前酒店行业整体新增供给延续放缓趋势不改,随着行业廉价存量物业资源的萎缩,具有品牌力与资金实力的行业龙头有望继续通过加盟为主方式,加速开店抢占中小竞争者市场份额,现阶段需求端主要受宏观经济景气度偏低影响,入住率增长承压。继续看好行业结构优化趋势,首旅整合如家兼具经济型先发优势及中端布局增长空间,具备长期投资价值。

    盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.92元、1.04元、1.26元。宏观经济环境景气度偏低,但仍不改行业中端布局趋势,且目前酒店板块估值已回归历史地位,继续维持公司“买入”评级。

    风险提示:中端加盟扩张进展或不及预期,宏观经济或继续低迷导致中期行业供给或存在过剩风险。