海普瑞2018年三季报点评:业绩实现反转,创新转型初显成效

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收33.32亿元(+78.36%),归母净利润4.51亿元(+443.96%),扣非后归母净利润4.3亿元(+494.33%)。

    投资要点

    1.原料药制剂齐发力,收入快速增长 同比追溯调整后的财务数据,公司前三季度收入实现78%的快速增长,主要原因是:1)粗品供应系统优化,价格调整,肝素钠原料药量价齐升;2)Curemark已经完成儿童自闭症的III期补充临床试验,SPL完成胰酶原料药的供应,业务实现较快增长;3)天道依诺制剂欧洲市场不断开拓,销售增长势头良好。

    2.毛利率提升费用控制,业绩实现反转 2018年前三季度毛利率39.38%,与调整后报表相比上升9.67pp,预计是高毛利制剂和胰酶原料药出口收入占比提升所致。三项费用率17.81%,同比下降了6.57pp:其中天道加大制剂欧洲推广,销售费用同比增长158%,费用率提升5pp至5.67%;管理费用率(含研发费用)11.68%,下降5.25pp;汇兑收益增加财务费用同比下降77%,费用率下降3.08pp至0.45%。毛利率提升和费用控制的情况下,前三季度净利润同比大幅增长444%,而前三季度公司投资亏损为1.88亿元,其中长期股权投资亏损2.55亿元,主要系RVX股价大幅上涨带来会计处理的原因,若剔除投资损失,公司净利润增速将远好于表观数据。

    3.天道完成并表,制剂业务增厚业绩, 天道医药是国内少数同时通过欧盟cGMP认证和美国FDA现场检查的依诺肝素钠原料药生产企业,依诺肝素钠注射剂是欧盟首个一致性评价获批的生物相似性药,并表后海普瑞将补齐低分子业务板块,完善肝素全产业链一体化发展战略布局,未来伴随海外营销网络完善、国内政策红利释放,高端制剂将成为公司业绩增长的核心驱动因素之一,有望进一步增厚业绩。

    4.持续加大研发投入,创新转型助力长远发展 前三季度公司研发投入1.17亿,同比增加73%,积极向创新药开发企业转型,通过股权投资和合作的方式,在循环系统治疗领域和肿瘤治疗领域,已经初步建立起处于不同临床试验阶段(临床前至临床试验III期)的品种梯队,预计将有多个品种在中国开展国际多中心临床试验,最新公告控股子公司深圳君圣泰用于治疗慢性肝病的小分子化合物新药临床II期试验已获得批准,单抗品种AR-301和Oregovmab相关III期临床试验工作稳步推进,RVX-208全球III期临床试验阶段已完成2400例患者的入组目标,公司拥有其大中华区的独家市场许可权和全球生产供应的优先权。此外公司还有多个品种处于临床前、I期临床和II期临床试验,未来新品种的获批将会改善公司产品结构,为其长远发展奠定基础。

    投资建议:公司肝素原料药量价齐升,制剂和胰酶原料药业务快速增长;天道并表后公司业务由原料药向高端制剂出口延伸,欧盟市场不断开拓出口增长可期;公司聚焦心脑血管和肿瘤治疗领域,投资多家创新企业,储备了丰富的创新药品种,预计将有多个品种进入国际多中心临床试验阶段。结合三季报业绩情况,我们上调公司业绩预测,预测2018-2020年业绩分别为6.38亿、8.14亿、9.19亿,EPS分别为0.51/0.65/0.74元,市盈率分别为35X/27X/24X,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:原料价格快速上涨、海外市场开拓低于预期、研发失败风险。