大参林:自建门店为主,三季度经营稳定

经营规模稳步提升,利润增长相对平稳公司发布2018年第三季度报告,前三季度公司实现营收62.99亿元,同比增长18.86%;归母净利润4.14亿元,同比增长12.90%;扣非后净利润4.03亿元,同比增长8.66%。公司营收稳步提升,利润增长相对平稳。前三季度公司经营活动现金流净额为4.97亿元,同比增长3.08%。整体来看,公司经营稳定,业务规模稳步提升。作为两广地区连锁药房龙头,在广东、广西地区享受较高品牌知名度与影响力,有助于其在两广地区的深入布局。

    自建门店为主,门店经营网络进一步拓宽2018年7-9月,公司新增门店283家(自建219家,并购64家),闭店11家,截止到本报告末公司门店数为3676家。根据半年报披露情况,我们预计2018年1-9月公司净增门店691家,其中自建门店551家,收购门店181家,关店41家。公司门店网络覆盖广东、广西、河南、江西、浙江和福建等6个省份、54个地级以上城市,同时通过参股连锁药店等方式,进驻河北省。从门店分布来看,截止到报告期末,公司华南地区、华东地区、华中地区门店数量分别为3080家、209家、387家;月均平效分别为2733.27/1449.92/1750.28元/平米。公司重点布局广东、广西与河南市场,不断强化网络布局,下沉渗透已有省份的县域市场,提高各区域布点的覆盖率与市场份额,区域竞争优势不断提高。随着国家各项医改政策的出台与推进,零售药店迎来了行业发展机遇。公司积极开拓创新业务,以承处方外流,包括:医药电商、中医馆、中医坐堂+药房等;通过建立DTP 药房与拓展院边店,增加与上游工业业务的合作深度,同时积极拓展重点医院院边店,提升门店质量。

    毛利率提升明显,费用端略有拖累2018年前三季度公司销售毛利率为41.70%(+ 1.43%),销售净利率为6.50%(-0.40%)。随着各区域门店规模、品牌与规模效应的提升,公司采购议价有望能力提升,从而带动盈利水平进一步提升。从费用控制上来看,销售、管理、财务费用率分别为27.62%、4.42%、0.39%,销售费用率较上年同期提升2.40pp,主要是营业规模的增长以及并购项目带来的费用增加;管理、财务费率分别略降0.23%、0.02%。整体来看,公司营运质量稳定,在长期发展过程中有望继续保持稳步的增长。

    估值与评级作为广东省连锁药店龙头,公司有望长期受益行业整合与市场竞争力的增加, 预计2018-2020年净利润为5.96/7.45/9.09亿元, 对应EPS 为1.49/1.86/2.27元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:并购整合不及预期,市场拓展不及预期,市场竞争风险,经营管理风险,政策风险,系统性风险等