广汇汽车2018年三季报点评:规模优势体现,盈利显著优于行业,维持“推荐”评级

业绩基本符合预期。公司前三季度营业收入1204亿元,同比增长7.38%,归母净利润31.5亿元,同比增长8.34%,扣非后归母净利润为28.0亿元,同比下降9.45%。分拆来看,新车销售收入 1030.69亿元,同比增长 5.09%;维修服务收入 111.85亿元,同比增长 21.57%;佣金代理服务收入 39.03亿元,同比增长 26.54%;汽车租赁收入 18.45亿元,同比增长 31.77%。

    集团规模优势体现,新车毛利企稳。尽管行业处于下行周期,产业链盈利能力下滑,公司18Q3新车毛利率达到4.22%,优于行业平均水平。并且,公司后市场业务逆周期表现稳健,为公司盈利提供稳定支撑,新车毛利占比已经下降至35%。

    下行周期中,公司资金管理稳健。公司目前资产负债率66.21%,18Q3经营活动现金净额为36.2亿元,存货为214.8亿元,相当于库存1.6个月,运营指标良好。

    恒大入股广汇集团,公司后续扩张可期。恒大入股集团之后,缓解了目前集团的资金压力,释放股权质押风险。在这之后,恒大与广汇集团携手,将在地产、汽车、能源等领域发挥协同。对公司而言,获得恒大有力背书之后,后续的融资和扩张也料将更为顺利。

    投资建议:行业仍处于下行周期,我们下调公司2018~2020年盈利预测至38.27亿元、47.22亿元、56.77亿元(前预测值为42.8亿元、51.57亿元,57.3亿元),对应PE分别为8.6倍、7.0倍、5.8倍。广汇作为龙头经销商,管理、融资和扩张能力明显优于行业。维持“推荐”评级。

    风险提示:经济周期下行,终端需求不达预期,公司新车毛利率持续下滑;后市场竞争加剧,公司相关业务收入和毛利率下降。