华友钴业三季报点评:钴价下跌Q3业绩承压,三元闭环产业链渐显

2018年1-9月归母净利润同比增长74%

    2018年1-9月公司实现营业收入100.74亿元,同比增长64%;归母净利润19.12亿元,同比增长74%;扣非后归母净利润为18.59亿元,同比增长69%;毛利率为34.45%,同比增长1.2pct。公司Q1/Q2/Q3归母净利润分别为8.51/6.57/4.04亿元,Q3归母净利润环比下滑39%。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为35%/42%/26%,受钴价下跌影响,Q3毛利率环比下滑近16pct。

    钴价下跌业绩承压,布局资源端提升钴自给率

    公司钴产品产销规模稳居国内钴行业龙头地位。受累于Q3国内金属钴平均价格环比下跌20%,公司各类钴产品价格环比均出现明显下跌,对业绩带来一定的影响。公司加强资源端布局,提升钴资源自给率。目前PE527矿权开发项目实现达产达标,Q3将逐步贡献业绩;MIKAS升级改造项目(一期)试生产有序推进;2018年上半年MIKAS公司扩建15000吨电积铜、9000吨粗制氢氧化钴项目(二期)已启动建设。公司绿色债多个回收项目将在2018年底陆续投产,将形成年产可综合回收钴7033吨、镍10593吨、锂2050吨的产能。随着多个在建项目在未来投产,公司钴资源自给率将大大提高。

    三元材料逐步放量,未来有望成为新的利润增长点

    2万吨三元前驱体产能进入放量期,公司已进入新能源汽车行业龙头企业供应链,部分高端三元前驱体产品通过LG化学、当升、杉杉等正极龙头的认证,市场开拓取得重大进展。公司逐步向技术型公司转型,公司前三季度研发费用为3.31亿元,比去年全年1.76亿元还要多,研发费用的快速增长将大大提升公司三元材料技术水平。公司与韩国POSCO、LG化学进行合作,加快正极材料转型;同时公司在印尼设立合资公司,拟建设年产6万吨镍金属量产能,为正极材料发展提供资源保障。展望未来正极材料有望成为公司新的利润增长点。

    维持“推荐”评级

    受钴价下跌影响,下调盈利预测。我们预计2018-2020年归母净利润为23.39、23.95和27.96亿元(原预测为30.40、35.58和37.93亿元),当前股价对应2018-2020年PE分别为11、11和10倍。维持“推荐”评级。

    风险提示:产能释放不及预期;产品价格下跌超预期