恒立液压:业绩持续超预期,泵阀产品贡献业绩大增(1)

公司发2018三季报,前三季度实现收入31.60亿元,同比增长55.9%,归母净利润7.19亿元,同比增长160%。其中Q3实现收入9.96亿元,同比增长49.3%,归母净利润2.56万元,同比增长122.6%。公司业绩持续超预期。我们上调2018-2020年净利润预测分别为8.5/10.4/12.3亿元,维持买入评级。

    支撑评级的要点行业景气度持续,公司业绩持续超预期增长。下游工程机械行业景气度处于高位,2018年前三季度挖机总销量达156,242台,同比增长53.3%;

    其中Q3单季度挖机销量36,119台,同比增长34.6%。公司挖机油缸市占率稳定在50%以上,油缸收入同比大幅增长70.5%,呈量价齐升态势。伴随基建加码预期,工程机械行业景气度有望延续,公司主要产品收入有望持续增长。

    泵阀产品业绩大增,中挖泵阀成为主要增长点。液压科技子公司生产的小挖泵阀—中挖泵阀—大挖泵阀相继推出,泵阀产品收入同比大幅增长325%,泵阀产品突破盈亏平衡点,贡献业绩主要增长点。公司中(大)挖泵阀生产线持续扩产中,助力未来2年业绩持续增长。

    期间费用率明显下降,净利率水平大幅提高。公司2018Q3综合毛利率35.87%,同比提高4.49pct,净利率22.8%,同比提高9.16pct。主要得益于:

    1)规模效应显现,泵阀产品生产线资本投入刚性;2)期间费用率明显下降,管理费用率4.2%,同比减少5个pct;销售费用率4.3,同比下降0.9pct,财务费用率-32.6%,由费用转为收入,大幅减少64.4个pct。

    非标油缸、中大挖泵阀产品供不应求,贡献未来2年业绩增长。我们判断未来2年挖机销量有望高位震荡,油缸产品随市场小幅波动,但非标油缸应用场景多,需求多样化,抗周期波动能力强,有望接力贡献收入增长,我们预计非标油缸销售额2018年有望实现50%的增长。中大挖泵阀随着产线扩产,有望加速实现进口替代,复制油缸产品的成功路径。

    评级面临的主要风险下游挖机销量大幅下滑,大挖泵阀市场推广不及预期。

    估值公司充分受益行业景气度,新产品贡献业绩大幅增长。我们上调2018-2020年盈利预测,净利润分别为8.5/10.4/12.3亿元,对应EPS 分别为0.945/1.153/ 1.366元,维持买入评级。