南方航空:量价齐升,业绩符合预期,维持买入

尽管量价齐升,但受制高油价、人民币贬值,3Q业绩同比下降52.4%

    第三季度公司归母净利同比降52.4%,主要因人民币贬值、航油价格大幅上涨压制业绩所致,业绩较预测(20.8亿)略低2%。3Q当季公司客座率同比改善1.3个百分点,受益行业供给紧缩、票价放开且公司暑运旺季票价弹性大,分析票价同比改善约2个点。公司成本管控得当,分析ASK扣油成本同比下降;测算ASK期间费用(不含财务费用)同比降2.8%;因政府补贴增加,其他收益同比涨64%,但投资收益降44%。基于业绩和最新油价、汇率预测,调整2018/19/20年EPS至0.25/0.69/1.21元。尽管外围风险尚在消化但行业双轮驱动持续,静待外围因素稳定,维持买入。

    第三季度供给增速加快但需求稳健增长,客座率改善,票价同比改善

    尽管供给紧缩政策持续,航班量增速受限,公司仍通过机型改造(商务座改经济座以增加静态座位数)、调整航线结构等方式尽可能增加运力供给;第三季度总供给同比增12.2%,较去年同期加快3.2个百分点;运力投放略向国际倾斜,国内国际同比各增11.1%/14.4%;受其航线网络布局(二三线城市占比高)影响,暑运旺季弹性大,国内需求同比增13.3%,客座率同比改善1.7个百分点,国际略改善0.5个百分点,总客座率改善1.3个百分点。上半年各航司首轮提价陆续完成,票价上行空间进一步打开,且行业供需关系向好,分析公司票价同比改善2个点左右,推动总营收同比上涨15.4%。

    三季度成本管控得当但高油价、人民币贬值压制业绩,短期风险尚在消化

    受中美贸易摩擦等多重因素影响,三季度人民币兑美元贬值4.0%(去年同期升值2.0%),令汇兑由去年同期的6.87亿收益转为今年的15.88亿损失。因全球石油市场基本面改善和地缘政治局势紧张,考虑错期后的布油均价同比增52%,航空煤油出厂价相应涨40%,令营业成本同比上涨21.2%,超过营收增幅5.8个百分点,但仍好于预期,我们分析ASK扣油成本同比下降。公司期间费用管控得当,测算ASK期间费用(不含财务费用)同比降2.8%。进入四季度,布油均价仍维持81美元每桶,较去年四季度均价同比增31.5%,人民币持续贬值1.2%,我们认为外围风险尚在消化。

    下调盈利预测,调整目标价区间7.30-7.90元,维持“买入”评级

    考虑:1)基于第三季度经营状况,小幅上调2018E/19E/20E客公里收益0.1%/0.4%/0.4%;2)依据华泰H股能源组最新报告更新2018/19/20年布伦特油价至75/82/78美元每桶;3)根据彭博最新预测更新2018/19/20年人民币兑美元汇率至6.90/6.73/6.55。综上,下调2018/19/20年净利润预测值28.1%/27.1%/26.5%,我们参考公司历史6年估值倍数(均值1.37x PB),考虑行业供给持续收紧,票价放开继续推进,2019年业绩可期,给予1.4x -1.5x 2018PB(2018年预计BPS为5.24元每股),调整目标价区间7.30-7.90元人民币,维持“买入”。

    风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。