中信证券:自营波动加剧、计提信用减值拖累三季度业绩

公司发布2018年三季报,前三季度公司实现营业总收入272亿元,同比下滑4.53%;实现归属上市公司股东的净利润为73.15亿元,同比下滑7.73%;EPS0.88元,BVPS12.80元。

    三季度净利润大幅下滑,业务结构保持稳定:1)公司前三季度营收和归母净利润同比分别下滑4.53%和7.73%,其中三季度单季净利润17.49亿元,同比大幅下降41.72%。2)自营、经纪、资管、投行、利息收入占比分别为23%、22%、14%、11%、7%,业务结构相对稳定。其中自营与经纪业务占比小幅度下滑,投行与信用业务业务占比小幅提升。

    自营与投行业务较上半年下滑显著:公司前三季度实现自营业务收入65亿元,与去年同期基本持平。其中三季度自营业务收入仅16亿元,单季度同比下滑31%。前三季度投行业务收入24亿元,同比下滑20%,下滑幅度较上半年显著增大。其中三季度投行业务收入7亿元,同比大幅下滑44%,主要受全市场股权承销规模大幅缩减的影响。

    资管业务表现稳定,信用业务环比改善:前三季度公司实现资管业务收入41亿元,同比增长6%,表现相对稳定。前三季度信用业务收入达15亿元,同比下滑23%,降幅有所收窄。其中三季度单季信用业务收入6亿元,同比下滑14%。经纪业务收入前三季度累计达58亿元,同比下滑7%,主要受三季度全市场成交量急剧萎缩的拖累。

    计提信用减值拖累业绩,股质风险有望缓解:受股票质押业务等风险因素的影响,公司前三季度计提了12.32亿元的信用减值损失,其中三季度单季信用减值损失净新增5.31亿元,成为拖累三季度业绩的主要因素。

    近期随着一行两会等监管机构出台了一系列缓解股票质押风险的举措,股票质押风险有望大幅缓解,公司受股票质押风险影响而计提的信用减值损失有望缩减,四季度业绩有望环比改善。

    风险提示政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

    估值由于公司三季度业绩表现低于预期,我们下调公司2018、2019、2020年归母净利润预测值至107、124、140亿元,维持买入评级。