民生银行:资产负债表继续调整

民生银行披露2018年三季报

    民生银行2018年前三季度实现归母净利润427亿元,同比增长6.1%;前三季度ROAE14.2%,同比下降0.6个百分点。

    再度缩表,资产负债结构调整优化

    三季度总资产同比增长4.4%,增速放缓;三季度再度缩表,总资产环比下降1.6%。从单季新增量来看,三季度生息资产压降784亿元,其中贷款仅新增166亿元,证券投资大幅压降1367亿元;三季度计息负债压降962亿元,其中存款增长60亿元,同业融资大幅压降1341亿元。缩表降低了资本消耗,三季末核心一级资本充足率为8.77%,环比上升0.13个百分点。

    净息差有所下降

    公司于今年一季度开始采用IFRS9新会计准则,FVPL收入从利息收入调整为投资收益,我们将其从投资收益还原为利息收入来估算历史可比口径净息差。口径还原后的前三季度累计净息差1.61%,较上半年下降5bps,但考虑到三季度免税收入增加,实际所得税率大幅下降,因此税收还原后的净息差下降幅度没有这么大。

    资产质量可能仍有较大压力

    三季末不良率环比二季末小幅上升3bps至1.75%,期末拨备覆盖率160%,环比一季末下降1个百分点。三季报披露的资产质量数据有限,但结合中报较低的不良/逾期90天以上贷款以及大幅上升的不良生成率,以及三季度仍在上升的不良贷款率来看,我们估计公司资产质量仍有较大压力。

    投资建议

    公司三季度不良贷款率仍在上升,资产质量可能仍有压力,我们维持公司“增持”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。