日机密封:行业高景气延续,持续高增长可期

收入维持较高增速,财务费用下降带来业绩弹性。上市公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营收5.11亿元,同比增长44.62%,实现归母净利润1.24亿元,同比增长61.46%,符合预期。利润增速高于收入增速的主要原因是财务费用率大幅下降1.78pct,主要系上年末公司合并范围中云石卓越归还优先级合伙人出资后,本期不再支付利息所致。公司销售/管理费用率分别为12.07%、12.39%,和去年同期变化不大。

    下游高景气度延续,毛利率降低符合公司发展逻辑。第三季度单季实现营收2.03亿元,同比增长48.38%;实现净利润4978万元,同比增长44.29%。

    扣除华阳密封的并表因素后,公司单季度业绩增速慢于前三季度增速,主要是由于2017年3季度开始公司产能利用趋于饱和,同期业绩基数较高所致,40%以上的增长说明公司依旧保持满负荷生产。公司2018年前三季度年综合毛利率同比降低2.72pct 至52.7%,主要是由毛利率较低的主机厂客户收入占比增加导致。这实际上反应了公司增量业务的扩张,考虑到公司产品属于易耗品,增量业务未来势必会转变为高毛利率的存量业务,利好公司的长期发展。

    华阳密封8月份并表,缓解部分产能瓶颈。华阳密封从今年8月份开始并表,华阳密封的并入有利于部分解决公司的产能瓶颈。另外,在核电密封领域,收购华阳密封将补全公司的核级密封技术、赋予公司更高的议价能力。

    我们认为此次收购是日机密封实现“大密封战略”的重要一步。

    盈利预测:我们认为公司作为国内机械密封行业的绝对龙头,在下游石油化工、煤化工、天然气管输等行业处于景气周期下,高增长得到了进一步的验证并且有望持续。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.82、1.17、1.64元,对应当前股价PE 分别为26.7、18.7、13.3倍,维持“增持”评级。

    风险提示:国际油价波动带来下游投资环境变化;下游炼化投资进度低于预期;并购整合带来的商誉减值和经营管理风险。