上汽集团2018年三季报点评:行业下行周期,终端折扣增加影响盈利

事项: 公司发布三季报:2018Q1~3,公司营业收入6747亿元(+10.97%),归母净利润276.7亿元(+12.31%);扣非后归母净利润253.2亿元(+6.13%)。单季度2018Q3,公司营业收入2099亿元(-0.8%),归母净利润86.9亿元(0.1%)

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    行业下行周期,终端折扣增加,影响当期利润。18Q3公司销量汽车165.7万辆,同比增0.6%。其中上汽自主销售15.1万辆,同比增长18.2%,增长主要来自MG6。上汽大众销售49.6万辆,同比下滑1.3%;上汽通用销售47.7万辆,同比下滑3.5%;上汽通用五菱销售44.7万辆,同比下滑5.9%。

    18Q3公司营业收入为2099亿元,同比下滑0.8%,归母净利润为86.9亿元,同比增长0.1%,扣非后净利润为80.6亿元,下滑1亿元。其中,金融业务增加4亿元,政府补贴增加5.6亿元,自主Q3亏损增加2亿元,投资收益下降4.4亿元。

    合资龙头地位稳固,业绩有望企稳。上汽大众和通用扎根本土市场,品牌地位稳固,受益产品结构升级。上汽大众今年新朗逸、帕萨特换代,年底将推出新紧凑型SUV接替老途观。虽然低价位产品polo和桑塔纳销量下降,但整体产品结构上移,盈利获得支撑。上汽通用明后年将迎来新产品周期,将推出2款新SUV车型。展望四季度,因主要厂家有降价冲量的预期,因此市场中性预期下,Q4业绩仍有压力。明年开始,市场量价平稳,行业逐步触底之后,上汽大众和通用将企稳回升。

    自主砥砺前行,新车型陆续上市。上汽自主持续加大投入,围绕荣威和名爵两大品牌,逐步补全产品谱系。2018Q3自主研发费用为17.57亿元,同比增加4亿元。但因整体市场竞争加剧,公司自主车型盈利能力未能达到预期,库存上升。母公司存货上升至67亿元。除了在新能源继续保持优势外,自主积极调整,品牌打法更为务实。公司近期推出的荣威i5,定位6~10万元轿车市场。通过性价比车型,有望突破A级轿车市场。此外,上汽自主后续还计划推出新的MPV、SUV车型。

    投资建议:经济下行周期中,整体车市压力加大,公司产品终端折扣增加,影响盈利。我们下调公司盈利预测,预计2018~2020年净利润分别为350.11/366.74/383.88亿元(前值为366.59/401.30/419.92亿元),对应PE分别为9.0/8.6/8.2倍,考虑到公司扎实品牌和资产负债表,维持公司“强推”评级。

    风险提示:经济周期下行,汽车销售不达预期;市场竞争加剧,单车盈利能力下降