工商银行:手续费增速喜人,存款成绩亮眼

事件: 10月30日,工商银行披露18年三季报。3Q18实现归母净利润2396.27亿,YoY +5.1%;营收5770.55亿元,YoY +7.7%;年化ROE为15.15%。9月末,不良率1.53%,环比下降1BP;拨备覆盖率172.45%,比上年末提高18.38个百分点。

    点评: 3Q18拨备前利润同比增8.1%,非息收入单季度同比增速减缓。3Q18归母净利润增5.1%(1H18增速为4.9%),符合预期。盈利拆解来看,盈利增长依旧靠规模驱动,息差和税收优惠贡献减弱,拨备计提力度仍然较大,压制盈利增速。单季度来看,18Q3单季拨备利润同比增6.6%,较18Q2(7.2%)略有下降,主要是18Q3非息收入增速7.9%低于18Q2的13.7%。

    息差保持平稳,手续费增长亮眼。3Q18净息差2.3%,同比提升13个BP,系生息资产收益率提升快过负债端成本率上升所致。18Q3单季度手续费同比增速为11.3%,为近7个季度最高(18Q2为5.4%),可能是信用卡、担保承诺、电商业务、国际结算等增长所致,反映出工行中间业务发展良好,经营转型战略卓有成效。

    存款延续较快增长趋势,信贷债券双双提速,同业资产投放有所回升。负债端,9月末客户存款较年初增长8.92%,较为出色,或反映了管理层重视存款争取工作的经营思路。资产端,9月末总资产达28.19万亿元,较上年末增8.09%;贷款9月末同比增速为8.3%,高于6月末的7.7%,表明工行响应国家政策,支持实体经济发展;债券投资9月末同比增速为16.2%,继续提速(6月末为12.3%)。同业资产投放扭转了连续两个季度下降的趋势,9月末同比增速为7.4%。

    资产质量延续改善势头,拨备充足。9月末,不良率为1.53%,较6月末下降1BP,连续8个季度改善。公司关注贷款率、逾期贷款率、不良逾期剪刀差均在改善,这反映了工行前些年对信贷结构的调整成效较大,去杠杆力度的减缓和结构性去杠杆也为其信贷质量提供了改善的环境。9月末拨备覆盖为172.45%,与6月末几近持平,拨备充足。

    投资建议:稳健经营基本面优异,维持买入评级 作为国内银行业龙头,工行治理规范且市场化程度较高,我们看好公司基本面。三季度存款增长延续良好势头,负债端优势突出。鉴于近期经济下行压力加大,将公司2018-2020净利润由3111/3387/3726亿元下调至3050/3325/3658亿元。 当前受中美贸易摩擦等影响,板块平均18 年PB 为0.83 倍,考虑公司ROE(3Q18 为15.15%)高于行业均值(1H18 为13.4%),18年目标估值1.2倍PB,对应目标7.58元/股,较当前约35%上行空间,维持“买入”评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。