重庆啤酒:产品结构优化,盈利能力提升

类别:公司研究 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松,龚小乐 日期:2018-11-02

事件:重庆啤酒发布2018年三季度报告。2018Q1-3公司实现收入29.24亿元,同比增长8.81%;实现归母净利润3.85亿元,同比增长21.70%;实现扣非后归母净利润3.54亿元,同比增长16.82%。其中2018Q3实现收入11.60亿元,同比增长5.77%;实现归母净利润1.75亿元,同比增长13.28%;实现扣非后归母净利润1.60亿元,同比增长6.83%。

    销量维持稳健增长,吨价微降拖累三季度收入。2018Q1-3公司啤酒收入增长7.11%,其中2018Q3啤酒收入增长4.56%。从销量看,2018Q1-3公司实现销量79.37万千升,同比增长4.93%。其中2018Q3实现销量32.17万千升,同比增长4.86%,与上半年4.98%的增速基本持平。在三季度啤酒行业产量增速明显放缓的情况下,我们认为重庆啤酒销量维持稳定增长实属难得。从均价看,2018Q1-3公司啤酒均价为3537元/千升,同比增长2.07%;其中单三季度均价为3498元/千升,同比下降0.28%,拖累收入增速。单三季度均价下降,主要系第三方销售量增长放缓,增速仅2%左右,而均价较低的委托加工量增长超过30%,委托加工占比提升。

    产品结构持续升级,主销区加速增长。2018Q1-3高档(零售价8元以上)产品收入增长11.39%,中档(零售价4-8元)产品收入增长6.99%,低档(零售价4元以下)产品收入增长3.46%,产品结构升级明显。分地区看,2018Q1-3重庆、四川、湖南收入分别增长5.38%、12.24%、14.54%,省外占比提升受益于嘉士伯“大城市”扩张战略以及委托加工数量增加。主销区重庆2018Q3收入增长7.58%,环比2018H1加速。

    毛利率上升+费用率改善,盈利能力提升。2018Q3公司毛利率同比提升2.68个pct至43.76%,主要系:(1)产品结构改善及提价影响;(2)成本压力缓和。费用率方面持续改善,2018Q3销售费用率下降2.15个pct至14.68%;管理费用率下降0.43个pct至2.51%;财务费用率下降0.04个pct至0.52%。所得税方面,子公司处置带来的所得税减免比去年同期减少约1000万。综合来看,2018Q3公司净利率提升0.87个pct至16.24%。

    盈利预测:公司拥有较好的大本营市场,率先通过关闭低效产能、优化产品结构等实现了利润率的提升,我们认为公司的发展进入良性循环,量价有望持续超预期。预计公司2018-2020年收入分别为34.35、36.21、37.63亿元,归母净利润分别为4.34、4.77、5.58亿元,EPS分别为0.90、0.99、1.15元,对应PE为31倍、28倍、24倍,维持“买入”评级。

    风险提示:因不可抗要素带来销量下滑;市场竞争恶化带来超预期促销

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盈利预测

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