安徽水利:安徽基建龙头,重组整合为长期发展蓄力

业绩稍低于预期,基建订单推动业务结构优化 年前三季度公司实现营业收入256.93亿,同比增长6.99%;实现归属于上市公司股东的净利润4.33亿,同比增长0.34%,业绩稍低于预期。公司工程施工业务新签订单额379.44亿,同比增长10.74%;其中基建新签订单259.02亿,在总订单中占比达到68.26%,比房建订单多出将近一倍,吸收合并安徽建工后业务结构持续优化。目前在手订单充沛,未来业绩有望企稳回升。 盈利能力有较大提升空间,全年现金流转正无压力 公司2018年前三季度的毛利率为8.59%,同比提升0.59pct;净利率为1.74%,同比下降0.05pct,盈利能力有较大提升空间。期间费用率上升0.42pct至5.22%,其中管理费用率上升0.11pct至3.14%,财务费用率上升0.25pct至1.74%,销售费用率上升0.07pct至0.35%。总资产周转率为0.38,同比下降40.63%,应收账款周转率为1.61,同比下降34.29%;资产负债率为85.83%,同比下降0.35pct。Q3现金流出较多,实现经营性净现金流-11.19亿,前三季度累计实现经营性净现金流4.33亿,全年现金流转正基本无压力。

    Q3净利润增速企稳 公司去年Q4以及今年Q1、Q2和Q3分别完成营收114.44亿、73.83亿、89.27亿、93.83亿,同比增长3.37%、10.65%、23.64%、-7.29%;实现净利润3.50亿、1.10亿、1.80亿、1.44亿,同比增长35.44%、30.22%、-11.48%、-0.46%。公司Q3营收增速下滑,净利润增速企稳。

    有望受益交通、水利等基建补短板,装配式建筑发展迎机遇 在下半年基建补短板的政策导向下,安徽省内“十三五”交通规划以及重大水利工程项目将加速落地,公司作为省内基建龙头将直接受益。同时,安徽省是国家建筑产业化重点发展地区,公司拥有良好的区位和产业资源优势,并建立了成熟的装配式建筑生产基地,未来建筑产业化升级大势所趋,公司在这个蓝海市场的业务空间十分广阔。

    盈利预测与投资建议:预计公司18-20年EPS为0.51/0.56/0.62元,对应PE分别为7.2/6.5/5.8倍。维持“买入”评级。

    风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓等。