顾家家居2018年三季报点评:外延布局持续落地,业绩略超预期

公司发布18年三季报:报告期内营收63.93亿元,同比增长31.87%,归母净利润7.86亿元,同比增长26.70%,扣非后增长34.27%;其中单Q3营收23.44亿元,同比增长34.95%,归母净利润3.03亿元,同比增长30.61%,扣非后增长60.53%,业绩略超我们预期。

    内生与外延并举,业绩实现稳健增长:公司单Q3收入端增速较Q2环比提升8.05pct,我们认为主要受益公司内生稳健增长与并表两方面。我们预计单三季度并表贡献收入约2.6亿元,剔除并表因素,单Q3公司内生收入增速约为20%,较Q2增速略有放缓,但总体仍维持相对稳健增长。分业务来看,剔除并表因素,前三季度公司内销收入约为40亿,同比增长22%,外销收入20亿,同比增长25%。

    毛利率总体维持相对稳定,其中外销业务毛利率较上半年有所提升:报告期内公司综合毛利率35.72%,同比下降1.02pct,其中单Q3毛利率35.28%,同比提升1.25pct,主要受益外销毛利率提升(较上半年)。费用率方面,报告期内公司期间费用率21.33%,同比下降2.83pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.75pct、0.36pct、0.72pct。

    外延并购持续落地,打造一站式大家居:报告期内,公司收购Rolf Benz99.92%股权、纳图兹贸易(上海)51%股权、投资Nick Scali Limited13.63%股权;另外,18年10月,公司公告拟以单价不低于每股人民币15.20元,总价不低于人民币13.80亿元的价格收购华易投资持有的喜临门家具不低于23%的股权,丰富公司在床类系列产品的布局。我们认为,公司持续推进外延并购与投资,旨在深化以沙发为核心,多品类家具为辅的产品架构,通过协同效应形成一站式服务优势,奠定软体家居龙头企业的地位。

    盈利预测与投资建议:基于公司软体家居品类布局完善、渠道扩张加速以及外延布局持续落地,我们维持预测18-20年公司归母净利润分别为10.67/14.33/18.64亿元,对应EPS为2.49、3.35、4.35元,当前股价对应PE分别为19X、14X、11X。估值方面,可比公司18年PE均值为23倍(Wind一致预期),但公司作为软体家居龙头企业,给予一定估值溢价,给予公司2018年25倍PE,对应目标价62.25元,维持“增持”评级。

    风险提示:地产景气下行;企业协同效应低于预期;渠道扩张低于预期