柳药股份:业绩符合预期,持续高速增长

业绩符合预期,现金流改善 8年前三季度公司实现营收87.10亿元(+24.00%),归母净利润3.91亿(+34.94%),业绩符合预期。Q3单季度营收31.94亿(+23.72%),归母净利润1.35亿(+38.26%),较Q2提速。公司通过结构优化,毛利较高的零售业务及器械配送占比提升,毛利率10.29%(+0.88pp),销售费用率2.15%(+0.19pp),管理费用率1.72%(+0.19pp),财务费用率0.43%(+0.36pp)。截止三季度现金流-7.56亿,较上年同期-9.50亿有所改善。

    广西区域流通龙头药品配送业务增速稳健 公司覆盖当地100%三甲医院和90%二甲医院,截止2018H1已与59家中高端医疗机构签订供应链延伸项目,从而提高增值服务能力、增强客户黏性。院端收入增长约25%。公司纯销占比约76%,调拨占比估计仅在6%左右,前期基层配送网络完善带来第三终端收入迅速提升。

    零售业务高速增长,DTP药房迅速推进 通过“自建+并购”门店迅速增加达438家(含收购友和古城大药房39家门店),预计年底达家左右。DTP药房方面,通过拓展肿瘤、慢病品种,收入增长达50%,并且率先成为特、慢门诊定点药房试点,借助批零一体优势,有力承接处方外流。

    器械配送业务高速发展,提高盈利能力 器械配送体量仍较小,但成长性良好,全年有望维持50%左右高增速。与润达合作设立子公司柳润共同推进IVD检验试剂业务,目前已签约数家医院,预计明年将提供业绩增量。 中药全产业链布局,收购万通制药增强工业端 仙茱中药饮片加工产能大幅提升,可生产600多个品种,全年有望收入过亿;仙晟药品生产项目待GMP认证,有望年内投产;Q3收购万通医药60%股权,拥有115个药品批文、10个全国独家品种、过亿品种复方金钱草颗粒,盈利能力较强,净利润率高于行业。万通17年净利润6567万,18年估计利润1.21亿,预计将于四季度并表,则将贡献1300万左右利润。

    风险提示:行业政策风险,药店建设、中药饮片生产及器械流通合作业务不达预期。

    投资建议:受益集中度提升及高毛业务成长,维持“买入”评级 公司作为广西流通龙头,受益于两票制集中度提升,地位稳固。零售及器械业务高速发展。暂不考虑万通制药并表影响,维持盈利预测2018-2020年归母净利润5.19/6.54/8.21亿元,增速29%/26%/26%。当前股价对应PE分别为14/11/9x,PEG仅0.50,维持“买入”评级。