新纶科技:布局渐完善,多重业绩增长点可期

事件:公司发布2018年三季度报,公司前三季度实现营收25.29亿元,同比增长74.87%;实现归母净利润3.06亿元,同比增长150.47%;扣非后归母净利润2.76亿元,同比增长194.79%。公司销售毛利率与净利率分别为28.87%和11.86%,同时,公司预告2018年全年归母净利润为4.35-4.85亿元,同比增长152.13%-181.11%。

    电子功能材料旺季高速放量,高端产品占比提升:公司常州一期项目主要生产光学胶带、高净化保护膜等功能性薄膜材料,下游客户包括苹果等手机厂商。从三季度业绩情况来看,单季度销售收入预计超过上半年,同比环比均有大幅上升,主要原因如下:1)三季度为消费电子产品销售旺季,行业整体需求量上升;2)公司有多款料号写入OPPO、LG等终端品牌新产品BOM清单,从三季度开始逐步放量;3)公司对主要客户苹果的销售额大幅增加,料号从17年的不到10个增长至当前的30个以上。且应用终端从手机拓展至pad、watch、macbook等。高端产品盈利能力可以达到40%-50%,明显高于低端非指定品,除了OPPO、LG外,公司还在向华为、三星等企业积极导入,预计未来该业务板块仍将贡献主要的业绩增量。

    铝塑膜常州工厂顺利投产,明年将逐步贡献利润:报告期内,公司常州二期铝塑膜项目如期投产,预计4季度将会有小批量出货,19年正式大批量供应。此外,公司常州第二条300万平米/月铝塑膜产线预计19Q2将实现量产,为明年业绩贡献增量。从今年来看,铝塑膜业务的主要业绩来源仍然是日本三重工厂,该工厂拥有200万平米/月产能,为孚能、捷威、盟固利、卡耐、遨优、微宏等动力电池厂商进行批量供货。根据GGIB统计,到2018年底国内软包动力电池产能将达38GWh,同比增长65%,其中公司多家动力客户新增软包锂电产线在18H2投产,预计三、四季度产能利用率将有所提升。

    千洪电子高增长,全年业绩对赌预计可完成:千洪电子从二季度开始正式并表,Q2实现营收3.6亿元,环比Q1有接近300%的增长。千洪电子主要从事模切业务,下游厂商包括OPPO、vivo、华为、亚马逊等,同样受益于三季度的电子产品旺季,以及并购后与常州一期项目的协同效应,千洪电子保持良好增长态势,全年对赌业绩可顺利完成。

    光学膜与纤维材料项目逐步就位:公司光学膜涂布项目首期两条日本产线将于11月份投产,届时光电显示材料业务将正式启动,贡献新盈利增长点。

    此外,公司高性能纤维材料业务在2018年7月设备安装已基本结束,紧接着开始进行单机试车、联动试车及投料试车,预计今年内将投入试生产,建成后将是国内第一条PBO纤维工业化生产线。

    投资建议:维持买入-A投资评级和目标价15.20元。我们预计公司2018年-2020年营收增速分别为84%、37%、33%,归母净利润增速分别为158%、67%、38%,EPS分别为0.39、0.65、0.89。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.20元。

    风险提示:新客户导入不及预期,产线建设不及预期,消费电子需求或销量不及预期。