广发证券:受市场行情及政策环境影响,业绩表现承压

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:武平平 日期:2018-11-01

1、事件公司发布了2018年三季度报告。

    2、我们的分析与判断

    1)业绩表现承压,净利同比下滑35.39%

    受市场行情以及政策环境影响,公司业绩表现承压。截至2018年三季度末,公司累计实现营业收入113.60亿元,同比下滑25.60%;归母净利润41.14亿元,同比下滑35.39%;基本EPS0.54元,同比减少35.71%,ROE(加权平均)4.79%,同比减少3.05个百分点。

    2)市场行情低迷扩大金融资产浮亏,投资交易业务收入承压

    受市场行情冲击和IFRS9实施的影响,投资交易业务收入承压。2018年前三季度公司投资交易业务实现收入38.87亿元,同比下降39.06%。其中,投资净收益58.33亿元,同比下滑10.08%;公允价值变动损失19.46亿元,损失同比扩大16.84倍,较今年中期报告扩大297.14%,主要系权益类投资及衍生金融资产浮亏。

    3)投行收入受累监管趋严,项目储备相对充足

    受IPO审核趋严、发行减速影响,投行业务收入下滑。2018年前三季度公司实现投行业务净收入9.25亿元,同比减少51.11%。根据Wind口径测算,公司前三季度累计主承销IPO项目6单,主承销家数行业排名第6;主承销金额114.18亿元,同比减少71.35%,行业排名第14。公司目前主板排队项目22家,中小板12家,创业板项目26家,项目储备行业领先。债券承销方面,公司前三季度承销各类债券金额总计1154.51亿元,同比增长24.54%,市场排名第9。

    4)经纪业务收入下滑,信用业务收入空间受到压制

    年初以来市场交投低迷,公司经纪业务收入持续下滑。2018年前三季度公司实现经纪业务净收入27.29亿元,同比下滑17.40%;Q3单季实现经纪业务收入7.49亿,同比减少41.48%,环比下滑4.18%。信用业务方面,前三季度公司实现利息净收入2.47亿元,同比下滑36.71%,其中,利息支出62.09亿元,同比增加13.10%,压缩利息收入空间。

    5)资管业务收入逆势增长,持续推进主动管理转型2018年前三季度公司实现投资管理业务净收入27.63亿元,同比增加1.25%。截至2018年6月末,广发资管受托资产管理规模4,509.33亿元,排名市场第八,其中集合资产管理规模2,030.10亿元,占比45.02%。在资管新规指引下,公司持续推进主动管理转型工作,业务优势进一步显现。

    6)150亿定向增发稳步推进,资本实力有望大幅提升

    2018年9月,公司非公开发行申请已进入证监会受理审核流程。此次定增计划募集资金不超过150亿元,其中大部分将用于补充信用业务资本金、拓展FICC业务以及增加对全资子公司的投资。资金到位后,公司资本实力将大幅提升,业务规模扩大,综合金融服务能力有望进一步增强。

    3.投资建议

    公司拥有市场化机制,创新能力强,科技金融持续升级,综合金融服务能力行业领先,我们看好公司未来发展前景,结合公司基本面和估值情况,维持“推荐”评级,2018/2019/2020年EPS为0.72/0.87/1.01元。

    4.风险提示

    市场波动对业务影响大。

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