海澜之家:Q3终端承压收入增速放缓,但运营质量有所好转

盈利预测和投资评级:公司作为休闲服饰龙头,短期看,在产品力、渠道、库存管理等方面持续优化,售罄率和库龄结构也均有所优化,在经营质量逐步回升背景下,18年随着公司积极推进渠道/品牌/品类拓展以及渠道结构优化,业绩有望延续逐步复苏的态势。中长期看,公司龙头地位稳固,具备平台化发展基础,与互联网巨头阿里及腾讯合作,将互联网高效率优势与线下高体验相结合,打通线上线下全渠道零售体系布局。而可转债项目获批有望加速公司信息化布局及仓储物流体系建设,为新零售布局做好前期准备。

    根据三季报调整公司18-20年EPS分别为0.78元、0.82元、0.88元的预测,经过前期大幅回撤,目前公司总市值372亿,暂不考虑外延收购影响,对应19PE10X,考虑到17年分红比例达到60%,可待大盘企稳后,获取高分红收益,暂维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:1)产品适销度下降,造成返货压力;2)供应商资金链承压的风险;3)独特的运营模式导致报表库存风险较高;4)终端需求持续不振的风险。