比亚迪:Q3业绩符合预期,强势新品周期带来业绩改善

事件:公司公布18年三季报,Q3实现营收348亿(+20.5%),归母净利润10.48亿(-1.96%),同时预告Q4归母净利润12-16亿元。我们认为公司业绩符合预期(中报公告Q3净利润8-12亿),Q3新能源乘用车强势产品周期带动盈利回暖,预计四季度新车型仍将热销,预计18-20年净利润30/38/48亿,EPS1.11/1.41/1.74元,维持“审慎推荐-A”评级。

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    1、Q3业绩符合预期,强势新品周期带来业绩改善

    利润:Q1-3实现归母净利润15.27亿(-45.31%);其中Q3单季实现归母净利润10.48亿(-1.96%)。利润环比改善明显,主因:下半年补贴不降反升,新能源新车型热销。毛利率:Q3为17.2%,环比Q2提升2.3个百分点,同比下滑1.9百分点,主要因新能源乘用车补贴环比提升带动毛利率提升。

    三费率:销售费用率4.36%,同比降低0.1百分点;管理费用率2.65%,研发费用率4.04%,同比基本持平;财务费用率2.43%,其中利息费用率3.27%,其他为汇率变动影响,三费率整体保持较为稳定。

    销量情况:新能源乘用车,1-9月销量13.5万,Q3销量6.4万,预计全年销量21万;燃油乘用车,1-9月销量20.8万,Q3销量5.9万,预计全年接近30万台;新能源商用车1-9月销量7848台,Q3销量4241台,预计全年超16000台。

    2、新能源乘用车“DragonFace”强产品周期来袭,全年21万台目标可期

    继新造型在宋MAX上取得成功后,新能源乘用车元EV、唐二代PHEV陆续上市并在7月份开始放量,7月销量1.8万,8月2.1万,9月2.5万,环比持续走强,其中唐、元在手订单均在1万台以上,展望四季度随着搭载“DragonFace”的秦pro、宋DM、唐EV陆续上市,四季度有望维持在月均2.5万台水平,全年新能源乘用车目标21万销量可期。我们认为公司短期竞争力在于:

    a)公司目前全市场产品布局最全面,产品覆盖各类市场需求,包括个人、出租、网约车、城市公交等场景,具有较强先发优势;

    b)全新换代的产品已焕然一新,有望重塑消费者对比亚迪品牌认知,带动产品竞争力提升。

    风险提示:行业销量不及预期,新车型销量不及预期。