海天味业:良性发展留余力,稳健经营显实力

海天味业发布三季报:公司前三季度营收127亿,同比+17.2%,归母净利润31亿,同比+23.3%,扣非归母净利润29亿,同比+21.47%。其中,单三季度收入39.92亿,同比+17.12%,归母净利润8.83亿,同比+23.4%,扣非归母净利润7.88亿,同比+16.31%。预收款12.76亿,同比+37.35%。单Q3营收回款49.84亿,同比+16.64%。草根调研反馈,库存同比有所回落,渠道发展十分良性。

    Q3高基数下稳定增长,预收高位实力仍有保留。公司去年受益消费回暖及自身渠道理顺,二季度开始发货速度不断超预期,年底在完成率较高情况下控货,因此17H2基数前高后低。从18Q3情况来看,海天在高基数下仍然维持稳定增长,预收高位渠道积极性不减,发展并未显示疲态,我们认为今年公司或可复制去年3-4季度发货节奏,在轻松完成今年目标之余,为明年保留一定实力。

    毛利率有所回落,财务、投资收益拉动盈利。单Q3毛利率45.08%,同比下降1.37pct,环比下降2.51%,料与产品结构的季节性波动、及包材等上涨有关,销售费用率、管理费用率同比小幅回落。单三季度,公司财务、投资收益均翻倍,此项大部分进入非经损益,在扣非增长中并不体现,但我们认为这同样体现了企业的综合经营能力,同时也拉高单季度净利率水平1.1%至22.1%。

    逐步进入美豆进口季,紧密跟踪上下游变化。从历年大豆进口来源月度数据来看,从11月开始,美豆进口比例大幅提升,在贸易战背景下,进口大豆市场价格或将引起国产大豆现货价格上升,上游变动将影响今明年成本压力、及提价可能性,需紧密跟踪。我们认为,调味品板块会受到经济波动影响,但相对较小同时有0.5-1年左右的滞后效应,在其他板块降速背景下,应加大下游库存、动销情况的跟踪力度。

    业绩稳增,发展良性,维持“强烈推荐-A”投资评级。海天Q3延续稳定增长,企业高度注重实销,库存良性,不断强化内生增长逻辑,以对抗外部风险。贸易战背景下,年底需紧密跟踪上游价格走势,来评估明年成本压力及提价可能,我们暂按18年底或19年初提价估测,维持18-19年1.59、1.97的EPS,“强烈推荐-A”评级及69元目标价,并将持续加大上、下游跟踪力度。

    风险提示:经济波动消费低迷,上游成本剧烈波动挤压盈利、提价不及预期