旭升股份:业绩加速成长,将持续受益于特斯拉的产能提升

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入8.25亿元,同比增长53.30%;归母净利润2.30亿元,同比增长42.35%;毛利率40.55%,同比下降4.75个百分点;净利率27.89%,同比下降2.14个百分点。其中,Q3单季度公司实现营业收入3.32亿元,同比增长77.22%;归母净利润0.97亿元,同比增长90.14%;毛利率41.88%,同比下降0.55个百分点;净利率29.26%,同比增长1.99个百分点。

    点评如下:

    绑定特斯拉实现加速成长,未来将持续受益于Model3的产能提升。从单季度业绩表现上看,公司Q1~Q3营收增速分别为26.52%、53.64%和77.22%,净利润增速分别为2.82%、36.39%和90.14%,业绩增速正逐季加快。公司加速成长的原因在于第一大客户特斯拉(预计前三季度公司对特斯拉的销售收入在总营收中占比或超过60%)的核心车型Model3产能持续提升(过往三个季度Model3平均周产量依次约为1900辆、2400辆及4400辆)。据Electrek报道,Model3在Q4第一个月的产量接近2.5万辆,折合周产能约6200辆;据特斯拉在其二季报中的规划,Model3的周产量将在2019年年中提升至10000辆。随特斯拉产能持续提升,公司今年Q4及2019年的业绩有望继续维持高增长。

    原材料价格高位回落,利润率环比小幅企稳。近年来公司毛利率持续下滑,我们认为主要原因在于:(1)随供货量扩大,特斯拉开始要求公司下调供货价格以降低其采购成本(产品供货价格预计年降约1%~3%);(2)原材料铝锭价格近两年较大幅度的上涨。但随特斯拉调价结束(一般在每年年初调价)以及今年下半年以来原材料价格的高位回落,公司毛利率或逐步企稳,Q3毛利率环比提升2.13个百分点,是近9个季度来首次环比改善。净利率方面,受益于毛利率的环比提升及人民币持续贬值带来的汇兑收益,Q3净利率环比提升1.99个百分点。

    新工厂投产扩充产能,新客户持续拓展逐步缓解对特斯拉的单一客户依赖的风险。新产能方面,公司IPO募投新建的工厂预计可于今年年内完成建设;公司申请公开发行可转换债券已于9月6日获证监会核准通过,拟募集资金4.2亿元投入连杆、扭臂、转向节、下摆臂等新产品的研发与生产,预计可于明年量产。新客户方面,公司已与北极星、蔚来、采埃孚等新客户开展合作,并实现批量供货;与宁德时代、长城汽车、江淮汽车也已开始前期合作。新工厂的到位与新客户的开拓将进一步提升公司盈利能力和抗风险能力。

    投资建议:前三季度公司营收增长符合我们此前的预期,而Q3毛利率环比改善超预期,因此我们将公司2018年至2020年的每股收益预测上调至0.87元、1.26元和1.57元,净资产收益率分别为24.7%、28.1%和28.1%。随特斯拉产能持续提升,我们预计公司未来两年有望继续实现高速成长,维持对公司的“买入-B”的投资评级。

    风险提示:Model3销量不及预期;新客户订单不及预期;原材料价格大幅上涨;人民币汇率大幅波动;中美贸易摩擦加剧。