鲁泰A:收入稳定增长毛利率下滑及套保投资亏损影响利润表现

公司是全球最大的拥有完整产业链布局的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。今年以来在海外终端需求弱复苏的背景下,订单高个位数增长。但受汇率波动影响,以人民币计价的收入增速不及订单量增速,同时毛利率下降及套保投资亏损拖累净利润表现。预计东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在今明两年陆续释放,为公司订单增长提供保障。目前市值86亿元,对应19PE9X,分红率较高,公司作为全球色织布龙头,精细化管控能力较强,注重研发投入,产业链纵向一体化竞争优势明显,预计未来东南亚产能释放可有效规避中美贸易战风险。

    Q3收入稳定增长,汇率贬值缓解利润端压力。18年前三季度收入同比增长8.42%至50.24亿元,毛利率下滑以及衍生品投资损失增加导致净利润同比下降1.21%至5.87亿元,实现基本每股收益为0.64元。分季度看,18Q3收入同比增长6.51%至17.43亿元,归母净利润及扣非归母净利润同比增幅分别为5.32%/24.76%。

    色织布领域竞争优势明显,前三季度收入稳定增长。公司竞争优势明显,拥有棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理,直至成衣制造的完整产业链。同时在柬埔寨、缅甸、越南等国建设生产基地,客户遍布东南亚及欧美地区,已完成全球产业布局。注重研发投入,研发费用占比达5%左右,处于行业较高水平。前三季度收入同比增长8.42%至50.24亿元,分季度看18Q1/Q2/Q3收入增速分别为19.14%/2.31%/6.51%。

    前三季度毛利率同比下滑1.29pct,加强控费能力促使期间费用率下降0.96pct,另外受汇兑损益、衍生品投资损益、资产处置收益等因素综合影响,净利率同比下降0.67pct。1)受前三季度人民币同比升值影响,毛利率下降1.29pct。2)严格控费,期间费用率下降0.96pct至12.69%,管理费用率下降0.54pct至9.87%;销售费用率下降0.21pct至2.07%;财务费用率下降0.21pct至0.75%。3)非经常性损益项目:前三季度资产处置收益同比增加2028万;因Q3末未交割远期结汇及期权公允价值变动导致公允价值变动收益较去年同期减少4332万;衍生品投资损失增加导致投资收益较去年同期减少2275万;政府补助增加导致其他收益同比增长1509万。

    棉花保有量增加导致库存同比提升,应收账款规模有所增长,经营性现金流净额明显增长,整体经营质量稳定。18Q3末存货规模同比增长5.68%至19.98亿元,应收账款及票据规模同比增长27.44%至4.72亿元。经营活动现金净流量较去年同期增加2.89亿元至11.23亿元。

    盈利预测及投资建议:公司是全球最大的色织布生产企业,产能约占全球中高端色织布产能的18%,外销占比约为70%。18年前三季度公司订单增幅高个位数增长,但受汇率波动影响,以人民币计价的收入增速不及订单量增速,同时毛利率下滑以及套期保值亏损拖累利润端表现。长期看,东南亚布局的色织布及衬衫产能有望在今明两年陆续释放,为公司订单销售的增长提供了保障,同时有效规避了中美贸易战的风险。

    根据三季报情况,我们调整公司2018-2020年的EPS分别为0.93、1.01、1.08元,目前市值86亿元,对应19PE9X,分红率较高,结合公司作为色织龙头,精细化管控能力较强,竞争优势明显,东南亚产能释放可有效规避中美贸易战风险。

    风险提示:汇率波动的风险,棉花价格波动的风险。