三一重工:Q3业绩再超预期,经营质量改善提升利润弹性

事件:公司10月29日发布三季报,前三季度完成营业收入410.77亿元,同比增长45.9%,归属母公司净利润48.83亿元,同比增长170%,对应EPS 为0.63元。实现扣非净利润52.3亿元,同比增长238.5%,对应EPS 为0.67元,业绩大超市场预期。利润增速超过收入的增速归因于资产负债表改善及盈利能力增强

    工程机械下游需求持续旺盛,行业龙头市场占有率继续上升。公司第三季度单季营业收入129.5亿元,同比增长44.7%,单季度归属母公司净利润14.95亿元,同比增长132.6%,继续维持快速增长。今年受益于我国下游基建房地产建设项目拉动、设备更新、机器替代人工、环保升级、国际化出口等推动,公司挖机、混凝土机械等主导产品销售持续旺盛,占有率上升。根据工程机械协会统计,1-9月公司销售挖机3.56万台,同比增长59%,超过行业的平均增速,市场份额继续上升,9月公司市场占有率升至24.46%,环比上升1.1个pct,同比上升近4个百分点。

    盈利能力明显增强,期间费用率大幅下降。由于公司经营质量和效率持续大幅提升,盈利水平同比大幅提升,公司前三季度综合毛利率31.2%,同比提升1.1个百分点,净利率11.9%,同比提升5.4个百分点;同时,公司的期间费用率13.7%,同比下降6个百分点。财务费用率同比下降3.7个百分点至0.2%。

    经营质量大幅改善,经营性净现金流创历史最高水平。前三季度公司上半年应收账款周转率2.12,从历史上看明显上升,经营性净现金流87.32亿元,创历年来同期的最高水平。近年来公司资产负债率呈下降之势,前三季度资产负债率55.1%,同比下降1.4个百分点,负债率的下降导致财务费用仅9682万元,较去年同期大幅度下降91.26%。

    买入-A 投资评级,6个月目标价10.14元。基于三季度超预期的业绩表现,我们上调业绩预测,预计公司2018年-2020年净利润分别为60.47亿元、72.70亿元、80.73亿元,对应EPS 为0.78元、0.93元、1.04元,4季度我国基建投资有望触底回暖,对工程机械设备需求周期延长。中长期看工程机械行业竞争格局加速向龙头集中,公司综合竞争力不断增强,由于资产质量持续改善,净利润弹性持续扩大,买入-A 评级,6个月目标价为10.14元。

    风险提示:下游基建房地产投资增速回落的风险;原材料价格上涨;行业竞争加剧的风险。