紫金矿业:资产减值影响公司业绩,持续海外收购成就国际大型矿企之路

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:华立 日期:2018-11-01

1.事件紫金矿业发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入761.73亿元,同比增长22.90%;实现归属母公司股东净利润357.83亿元,同比增长4.44%;实现每股收益0.146元,同比增长46%。

    2.我们的分析与判断

    (一)矿山稳定输出,资产减值拖累业绩释放报告期内,虽然贸易战的逐渐发酵以及美元的强势使金、铜、锌等金属价格环比有所走弱,但金属均价同比仍有所上涨。2018年前三季度公司矿产金、矿产铜、矿产锌销售单价分别同比上涨1.97%、7.28%、9.58%至250.96元/克、35773元/吨、14860元/吨。而同期公司矿产金、矿产铜、矿产锌的销售成本仅分别上升2.66%、3.56%、-0.91%。这使公司2018Q1-Q3矿山企业的毛利率同比提升2.62个百分点至48.68%。产量方面,公司2018年前三季度生产矿产金26144千克,矿产铜18.25万吨、矿产锌21.94万吨,分别同比增长-7.58%、19.41%、7.79%。公司矿产金属,尤其是铜锌精矿的量价齐升,为公司2018年前三季度的业绩增长提供了稳定的保障。而公司2018年1-9月计提资产减值准备7.74亿元,阻碍了公司业绩的进一步释放。尤其是公司2018Q3计提资产减值准备金额4.56亿元,影响归属于母公司净利润2.58亿元,叠加金属价格的下跌,造成公司三季度单季度业绩仅为8.26亿元,环比下滑42.68%。

    (二)持续收购海外矿山,增厚自身资源储备报告期内,公司颁布多个海外矿山收购计划。公司9月5日发布公告拟现金约13.9亿美元要约收购Nevsun 全部股权。Nevsun旗下拥有Bisha 铜锌矿项目60%权益(Bisha 铜锌矿铜锌推断+探明资源量分别为34.7、149.4万吨,2017年生产锌精矿金属量9.5万吨,铜精矿金属量0.8万吨),以及塞尔维亚Timok 铜金矿项目两个旗舰项目(Nevsun 在Timok 铜金矿的权益金属储量分别为786万吨、219吨,预计2022年项目建成年均铜精矿产量8.6万吨)。

    公司9月18日发布公告拟以3.5亿美元收购RTB BOR 集团63%的股权。RTB BOR 集团控制4个铜金矿山与1个冶炼厂,控制+推断的铜金属量为785.8万吨,2017年冶炼生产阴极铜7万吨多吨,其中自有矿山产铜4.3万吨。在企业内部与国内矿山潜力增长有限的情况下,公司通过海外收购矿山来增强自身的金铜资源储备,为公司未来完成成长为全球领先的矿企奠定了坚实的基础。

    3.投资建议公司作为我国有色金属综合型巨头,通过内生发展与海外并购不断增加金属产能、增强优质资源资产储备,向成长为全球领先的矿山企业的目标稳步迈进。公司矿产产量稳步增加,叠加金铜金属景气度逐步改善,金铜价格有望在明年走强,这将支撑公司业绩持续增长。我们预计公司2018、2019年EPS 为0.19、0.23元,对应2018、2019年PE 为19x、15x,维持“推荐”评级。

    4.风险提示1)有色金属下游需求大幅萎缩;

    2)大宗商品价格出现大幅下跌;

    3)矿山项目推进不及预期;

    4)海外项目收购管理出现问题。

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