招商证券18三季报:三季度自营收益亮眼,业绩同比降幅收窄

类别:公司研究 机构:东方证券股份有限公司 研究员:唐子佩,张潇 日期:2018-11-01

招商证券18Q3净利润同比-26%,单季业绩环比大增。18前三季度,招商证券实现收入与归母净利润分别为77.9、30.7亿元,分别同比-18.2%、-26.4%,相较于18年中报,降幅有所收窄。其中,18Q3单季实现收入与归母净利润分别30.1、12.7亿元,环比+38.9%、+77%。公司加权平均净资产收益率3.80%,同比减少2.35pct。

    自营收益提升,是公司单季业绩亮眼的最主要原因。我们以“投资收益+公允价值变动损益-对合营联营企业投资收益”来衡量招商自营投资业绩,可以看到18Q3单季实现收益11.36亿元,环比增加9.9亿元,增幅+681%;从前三季度累计来看,18Q3为16.3亿元,同比-6.7%。考虑股债的前三季度累计收益率,上证综指18年为-14.7%,17年+7.9%;中证全债18年+5.8%,17年+0.36%。我们预计,公司18年固定收益板块投资力度加大、投资策略适当,是自营业绩提振的最主要原因。

    投行与资管表现较好,股票质押风险可控。1)投行:三季度招商投行净收入4.43亿元,环比+95%;前三季度累计10.3亿元,同比-33%。从行业数据来看,18年前三季度IPO累计募资规模1154亿元,同比-34.4%;再融资累计6520亿元,同比-25.7%。招商投行前三季度累计表现与行业水平基本持平,其中三季度单季环比增速快。2)资管:前三季度实现资管收入8.73亿元,同比+9.3%,由于证监会在2016年即开始对券商资管业务、尤其是通道业务的整顿,18年4月的大资管新规对行业的影响较为有限。3)股票质押:根据18中报数据,招商表内股质规模316亿元,排名行业第8;18Q3累计信用减值损失0.97亿元,单季度-0.23亿元,可见资产质量风险可控。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司2018-2020年每股净资产分别为12.21/12.65/13.17元,按照可比公司估值法,计算可得2018年一致预期市净率为1.2x,对应股价14.65,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对非银金融企业估值的压制;公司自营投资业绩存在不确定性。

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