益丰药房:业绩高增长,区域扩张与区域深耕并行

类别:公司研究 机构:安信证券股份有限公司 研究员:盛丽华,周新明 日期:2018-11-01

事件:公司公布2018年三季报,公司2018年前三季度实现收入46.66亿元(+36.46%),实现归母净利润3.09亿元(+40.23%),扣非为2.89亿元(+33.24%)。

    零售板块快速增长,毛利率继续提升。2018年前三季度毛利率为40.5%(+0.24pp),较之2018H1有所下降(-0.09pp),主要是Q3并购进大量门店以及新建门店较大,销售费用率同比上升0.14pp, 预计与门店扩张加速新门店比例提升有关,管理费用下降0.53pp,预计是规模扩大成本摊薄影响。Q3单季度实现收入16.72亿元(+41.70%),归母净利润0.84亿元(+27.79%)。

    门店扩张速度加快,并购门店驱动业绩高增长。至报告期末,公司门店3242家(含加盟店130家),前三季度公司净增门店1,183家(新开门店404家含新开加盟店50家,收购门店813家,关闭门店34家)其中,2018年7-9月,净增门店743家,新开门店153家(含新增加盟店14家),收购门店604家,关闭14家。目前未交割门店173家,假设能在年内交割完,将达到收购门店986家,目前的并购体量将为明年提供并表利润增量约10%,驱动业绩继续高增长。

    并购布局战略清晰,区域扩张与区域深耕并行。截至三季度末,报告显示公司共有14起并购投资业务,Q3新签约了6项并购。除河北新兴为在空白区域并购外,其余并购皆为在已布局区域(大本营湖南江苏、上海和江西地区)且主要采取股权并购,进一步扩大和夯实已布局区域规模优势,区域扩张与区域深耕并行。目前连锁药店行业区域优势尚未确立,公司采用多样化的并购策略积极把握并购黄金机遇投资建议: 6个月目标价53.55元,维持“买入-A”评级,公司积极把握并购黄金机遇,精细化管理能力突出,初具全国性连锁龙头雏形,我们预计2018-2020年净利润分别为4.23亿、5.53亿、7.12亿元,同比增速分别为35.0%、30.7%、28.7%,2018-2020EPS 分别为1.17元1.53元、1.96元,对应当前股价分别为38.5倍、29.4倍和22.9倍PE,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为53.55元,相当于2019年35x的动态市盈率。

    风险提示: 并购整合不及预期风险,外延拓展不及预期风险,业绩不确定风险。

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