中炬高新:调味品增速放缓,体制改革有望加速

事件公司公布2018年三季报,前三季度实现营收31.65亿元,同比增长15.97%;

    实现扣非后归母净利4.7亿元,同增42.5%;对应基本EPS 0.61元/股。

    核心观点三季度收入增速放缓,调味品业务环比降速。Q3公司实现营收9.91亿元,同比增长7.15%;实现扣非后归母净利润1.42亿元,同比增长14.27%。美味鲜前三季度实现收入29.2亿元,同比增长10.28%;实现归母净利润4.56亿元,同比增长15.59%。Q3美味鲜实现收入9.58亿元,同比增长6.41%,增速环比Q2(+18.9%)有所放缓,主要系去年同期销售基数较高和今年9月受台风天气影响运输停滞数天所致;实现归母净利润1.54亿元,同比增长仅1%,主要因为毛利率下滑和本年度的政府补助推迟至Q4确认。

    调味品毛利率有所下降,期间费用率下降带动盈利能力提升。1-9月公司毛利率同比下降0.8pct 达39.07%,其中Q3大幅下降4.18pct。调味品前三季度毛利率39.18%,同比下降1.05pct,主要系原材料(谷氨酸)和包材(纸箱、玻瓶)成本上涨所致。1-9月销售费用率为9.75%,同降3.09pct,推测系广告费、运费下降所致;管理费用率(含研发费用)为8.83%,同比下降0.32pct。受益于期间费用率下降,公司净利率同比提升2.39pct 至17.03%管理层换届将近,体制改革利好长期发展。公司将在11月15日进行董事

    会换届选举,根据公告披露的候选人名单,宝能集团将在董事会6个非独

    立董事席位中占据4席,中山火炬开发区占据1席。本次换届可能导致公司实控人变更,公司有望加速向民营体制转变。通过更加市场化的运作调动经营积极性,提升管理效率,期待19年公司获得更高成长。

    财务预测与投资建议考虑到公司三季度调味品增速有所放缓,成本上涨致使毛利率承压,我们小幅调整公司18-20年EPS 预测分别为0.77、0.96、1.26元(原18-20年预测为0.82、1.00、1.23元)。我们维持给予公司2018年42倍PE,对应目标价32.34元,维持买入评级。

    风险提示调味品销售增速放缓风险,原材料价格上涨风险。