宇通客车:三季度业绩承压毛利率环比回升

类别:公司研究 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:周然 日期:2018-11-01

1. 投资事件2018年10月28日,公司披露三季报。前三季度实现营业收入193.7亿元,同比增长2.0%;归母净利润11.9亿元,同比下滑37.04%。

    2. 我们的分析与判断(一) 销量提前透支降低营收,毛利率环比回升公司第三季度营收70.6亿,同比减少24.01%,归母净利润5.8亿元,同比下降47%,主要原因是公司在三季度的客车销量有明显下降,三季度客车销量为14761量,同比去年同期下降23.9%,由于三季度销量仍旧大于去年1-9月销量,我们认为销量降低是上半年销量透支了三季度的需求。公司三季度毛利率较二季度上升了2.22%,系Q3的电池成本降低以及终端产品配置提升所致。

    (二) 加大研发投入,放眼新能源发展公司三季度研发费用达4.68亿元,同比增加82.5%,公司大力投资新能源汽车的研发,一方面说明目前新能源汽车政策补贴退坡严重,另一方面体现公司未来稳固客车行业龙头的决心。现阶段而言电池成本的降低能够有效帮助毛利率回升,预计在19、20年时,公司研发的新款新能源客车将持续适应于门槛较高的政策补贴,预计毛利率将继续上行。

    (三) 新能源客车市占率高,发展产能面向全球市场公司三季度销售新能源客车3475台,前三季度市占率为23%,公司将持续受益于低成本和规模成本带来的效益。公司在九月底签订了21亿元的新能源项目,用于投资建厂,产能将继续放大,年产可达6万辆纯电动商用车。同时公司的海外业务发展良好,在非洲各国已经成为了第一大客车品牌,公司也不断加大在俄罗斯、古巴、委内瑞拉等地的客车出口,作为龙头企业,国际市场会给公司带来更大的发展空间。

    3. 投资建议作为商用客车行业国内上市公司的龙头,公司Q4毛利率预计将持续提升。长期看好其龙头地位带来的成本和规模效应、高研发投入、全球化的投资机会。预计18-20年归母净利为32.2亿/36.2亿/40.5亿元,同比增长2.93%/12.48%/11.73%,对应PE 为8.5/7.5/6.7倍,下调评级,给予“谨慎推荐”评级。

    4. 风险提示新能源客车销量不达预期、海外出口不达预期。

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