永辉超市:收入增长提速,坚定发展信心

收入增长提速,多因素致净利润下滑

    2018年前三季度,公司实现营业收入526.92亿元,同比增长21.67%;归母净利润10.18亿元,同比下降26.90%,EPS0.15元。2018Q3收入182.95亿,同比增长22.04%,收入单季度环比增速提高;归母净利润0.84亿元,同比下滑74.98%。我们认为,Q3单季利润下滑受多方面影响,主要包括:1)股权激励费用计提影响:18H1计提3.44亿元,预期18Q3影响金额为1.72亿元;2)云创亏损影响:我们预计Q3云创对公司利润影响约为1亿左右;3)资产减值损失:18Q3计提资产减值损失3654万元,去年同期则约为0。剔除以上三大影响,公司Q3单季净利润应为3.9-4亿元,同比增16.8%-19.77%,加上前三季度云商、云计算投入增加,我们推测18Q3云超利润增速约在20%左右,基本符合预期。

    毛利率持续优化,费用率上升

    盈利能力方面,18年前三季度,公司毛利率为21.83%,同比提升1.51pct;总费用率为20.31%,同比提升3.83pct。其中,销售费用率15.95%,同比提升2.13pct;管理费用率4.24%,同比上升1.31pct;财务费用率为0.11%,同比提升0.39pct。公司净利率为1.35%,同比下降1.68pct。18年Q3单季度毛利率20.72%,同比增0.66%;总费用率为20.73%,同比增加3.21pct。

    展店符合预期

    前三季度公司新开门店321家,云超/永辉生活/超级物种分别新开70/222/29家。其中18年Q3公司门店新开172家,其中绿标店/永辉生活/超级物种分别新开25/137/10家。18Q3,公司绿标店签约34家,永辉生活店138家。

    风险提示

    新兴业态布局不及预期,实体零售复苏不及预期。

    长期发展坚定信心,维持“买入”评级

    公司短期业绩波动由多重因素造成,高扩张期间收入增速更为重要。18年公司展店积极,区域规模化优势显现、激励机制良好,携手百佳、布局上游等外延扩展加速。预计18-20年净利润分别为14.8/21.5/31.2亿元,同比增速分别为-18.3%/44.8%/45%,坚定长期发展信心,维持“买入”评级。