华兰生物:四价流感疫苗上市销售,经营现金流持续好转

事项:

    公司发布2018年三季报:前三季度实现营收20.36亿元(+22.19%),实现归属上市公司净利润7.60亿元(+22.69%),扣非后归属净利润6.80亿元(+19.32%),经营净现金流7.20亿元(+2017.02%)。Q3增长符合预期。

    平安观点:

    血制品销售有所恢复,应收账款与存货保持稳定:

    公司Q3单季度实现营收8.35亿元(+27.77%),估计其中血制品收入约6.85亿元(约+32%),行业处于持续恢复过程中;疫苗板块收入约1.50亿元(约+13%),新品上市带来的放量在Q3体现还比较少。

    公司当季毛利率为62.99%(+2.46PP),推测与高毛利率的血制品小品种以及疫苗占比增加有关。血制品供需格局变化后,公司推广投入增加,当季销售费用率为11.03%(+1.36PP);管理费用率为5.26%(-0.96PP),研发费用率为3.43%(-2.92PP),推测与四价流感疫苗临床完成实现上市有关。

    Q3末公司应收账款及票据9.78亿元、存货12.53亿元,与期初相比增幅都在5%以内。考虑到疫苗对应收款和库存的占用,我们认为公司的回款与存货周转都在改善。公司当季经营活动净现金流3.39亿元(+418.23%),现金回款改善明显。

    四价流感疫苗上市,后续放量潜力巨大:

    公司四价流感裂解疫苗于6月获批,9月正式获得批签发。截止Q3末,公司共批签发3价流感疫苗儿童型75.46万支、成人型152.49万支,四价流感疫苗126.99万支。在Q3完成收入结算的四价苗不足批签发的半数,预计Q4会有更好表现。四价流感疫苗108/128元的售价远高于45元的3价苗,仅考虑3价苗迭代因素即可显著提升公司业绩。此外,同样获批四价苗的长生生物生产销售无法正常展开,当前四价苗仅有华兰独家供应,有望对部分其他厂家的传统三价产品形成替代。四价苗新产能会在2019年释放,后续放量潜力巨大。

    维持“推荐”评级:公司是国内血制品龙头企业,拥有丰富的产品品种。随血制品行业供需关系逐步平衡,公司运营情况正逐步好转。叠加四价流感疫苗上市所带来的额外增量,公司有望实现较快增长。考虑到流感裂解疫苗行业格局的变化,调整2018-2020年EPS 预测为1.19、1.46和1.71元(原预测1.

    11、1.38、1.62元),维持“推荐”评级。

    风险提示

    (1)血制品竞争加剧风险近几年全国总采浆量的提升,以及进口白蛋白批签发量的增长,血制品由紧缺转为平衡,竞争压力加大;

    (2)研发风险新药研发是一项高风险高收益的行为,需要经过多个步骤,存在失败的可能性;

    (3)销售费用增加的风险随着疫苗高开,以及血制品推广队伍的建设,学术推广的加强,相应的销售费用也将升高,影响公司利润水平。