日机密封2018年三季报点评:产能释放将助推市占率提升,天然气管线与海外业务提供新动能

产能释放+产品涨价将促进收入与利润增速回升,维持“推荐”评级:

    公司受限于产能和原材料涨价,三季度营业收入增速放缓且毛利率下降,预计随着公司新产能释放和产品涨价,收入增速水平和盈利能力将回升。公司机械密封核心技术能力强,在下游炼化“高端化+大型化”趋势下市占率将持续提升。天然气管线新产品和海外业务布局将提供新的业绩驱动,未来有望通过外延并购进一步打开成长天花板。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.90/2.53/3.18亿元,EPS分别为0.99/1.32/1.66元,对应当前股价PE为21.4X/16.1X/12.8X,维持“推荐”评级。

    单季归母净利润增速放缓至47.1%,利润率微降,产品涨价将提振毛利率:

    三季度公司收入2.03亿元,同比增长48.4%,归母净利润4978万元,同比增长47.1%。扣除华阳密封并表收入,我们估算公司三季度收入增长约37%,增速放缓,主要原因是母公司二期产能扩建进度较慢。由于2018年母公司增量市场收入占比提高、原材料涨价以及并表华阳密封,使得公司三季度毛利率下降为51.58%(同比-4.2pct),净利率下降为24.57%(同比-0.79pct)。公司于10月10日起执行产品价格上调10-30%,预计盈利水平将回升。

    预计在手订单5.5亿以上,炼化增量市场逐步向存量市场转化:

    三季报公司存货为2.46亿元,比中报增加约7000万元。我们预计公司在手订单保持不低于中报的5.5亿。2017-2018年,下游炼化新增建设规模大,驱动公司增量市场收入大幅增长,2018H1公司来自于主机厂的收入同比增长64%。我们预计下游炼化投建景气度将延续至2019年,同时已建成投产的增量市场将逐步向存量市场转化,带动公司存量业务订单增长,收入结构中存量业务占比提升,有望使得公司毛利率水平提高。

    预计公司产能于2019Q1前突破瓶颈,看好并购整合协同效应逐步显现:

    预计到2018年底母公司二期产能完全释放,同时公司在华阳密封产地进行扩产,将进一步补充产能,预计2019Q1机械密封年产能达到8亿以上,将极大缓解订单交付压力。子公司优泰科2018H1收入与净利润分别增长36%和31%,优泰科深化了在高端盾构领域的布局,进口替代空间大。华阳密封2018年盈利水平快速修复,预计2019年起与母公司的协同效应将显现。

    天然气管线压缩机密封与海外业务积极推进,将成为新的增长动能:

    公司天然气管线压缩机密封产品已于长输管线领域开启了对进口产品的替代。上半年在涪陵管道二期、中石油管道沈大线等项目获签约2000万元订单,后续有望获得较大配套订单。公司积极推进海外业务,有望拓展1亿左右的新市场。天然气管线密封与海外业务预计成为公司的新的增长驱动。

    风险提示:下游炼化投资低于预期、新产品拓展不达预期、并购进展缓慢