广汇汽车:龙头逆市场增长,4Q业绩可期

事项:

    公司发布2018年三季报:前三季度实现营业收入1204.0亿元,同比增长7.4%;

    归母净利润31.5亿元,同比增长8.5%;每股收益0.38元。三季度营收422.5亿元,同比增长1.0%,归母净利润10.4亿元,同比增长15.2%。

    平安观点:

    行业整体低迷,龙头逆市增长。下半年以来我国乘用车行业进入周期性底部,叠加宏观经济增速放缓,3Q18乘用车销量544万辆,同比下降7.7%,1~3Q 销量1726万辆,同比增长0.6%,公司1~3Q 新车销量62.7万辆,同比增长4.9%,高于行业增幅。公司3Q 营收422.5亿元,同比增长1.0%,增幅同比下降15.5个百分点,3Q 公司归母净利润10.4亿元,同比增长15.2%, 3Q 利润增幅高于营收增幅,一方面由于关税调整政策落地,豪车市场需求释放,另一方面,我们估计部分车企在3Q 加大了对经销商返利,从而增厚新车利润。3Q 公司销售、管理、财务费用率分别为2.8%、1.9%、2.1%,分别小幅增加0.3、0.3、0.6个百分点,财务费用增加主要是汇兑损失所致,经营活动现金流净额为净流出10.0亿元,比上年同期大幅增加,主要是融资租赁生息资产扩大所致,总体来看,受行业低迷影响,公司运营成本有所增加。

    新车业务放慢扩张,注重利润提升。1~3Q 公司新车销售业务营收1030.7亿元,同比增长5.1%,新车业务毛利率4.14%,同比减少0.52个百分点。

    公司1~3Q 新增店面43家,其中3Q 新增店面仅2家,融资成本提升使公司放慢了并购扩张的步伐。4Q 乘用车行业整体仍面临下行压力,但豪车结构性机会仍存,预计4Q 宝马等品牌终端折扣将逐步减少,公司联手阿里布局“双十一”将进一步增强公司线上销售能力,预计全年新车毛利率有望与上年持平。后市场业务增强抗风险能力。1~3Q,公司维修进场台次589.1万台,同比增长9.4%,维修业务营收111.8亿元,同比增长21.6%,维修业务毛利率35.9%,同比增加1.4个百分点,维修业务收入与毛利占比持续提升,公司业绩抗周期性进一步增强。佣金代理业营收39.0亿元,同比增长26.5%,毛利率77.7%同比减少2.8个百分点,上半年公司二手车销量14.24万台,我们估计公司1~3Q 二手车销量已超过2017年全年水平,4Q 有望保持强劲增长。汽车租赁业务营收18.4亿元,同比增长31.8%,毛利率73.9%,同比增加3.0个百分点,下半年以来,经济增速下行致融资成本提高,4Q汽车租赁业务毛利率存在一定下降压力。

    盈利预测与投资建议:3Q 车市整体需求减弱,公司借助自身品牌优势和管理能力,第三季度收入归母净利润都实现了正增长,新车销售与售后服务毛利率同比均有所提升,规模效应与协同效应逐步兑现,维持对公司的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利为44.83亿、53.72亿、62.97亿,对应EPS 为0.55、0.65、0.77元。维持“推荐”评级。

    风险提示:1)经济下行风险:经销商行业对宏观经济高度敏感,目前全球贸易摩擦不断,我国经济正处于由高速度增长向高质量增长转变的关键阶段,如果经济下行,将导致汽车销量下降,经销商库存激增,盈利恶化。2)收购整合不及预期:目前广汇汽车主要通过并购整合实现业务扩张,若被并购企业经营不善,或后续整合不及预期,可能导致公司整体毛利率降低,盈利能力下降。3)后市场业务拓展不及预期:提高非新车销售业务占比是经销商行业大势所趋,但目前第三方售后连锁店、互联网巨头支持的二手车电商平台等竞争对手不断涌现,对经销商的非新车销售业务形成巨大威胁可能导致公司后市场业务发展受限,成长空间受限。