粤高速A:业绩高于预期,高股息显配置价值

3Q18,收入同比增长3.43%,盈利同比增长14.69%,业绩略高于预期

    10月30日,公司发布2018年三季报:1)7-9月,收入同比增长3.43%至8.51亿元,归母净利增长14.69%至4.41亿元,扣非净利增长11.05%至4.27亿元;2)3Q18业绩略高于预期(我们盈利预测为4.12亿元)。我们认为,3Q18盈利增长主要来自:车流量内生增长、投资收益增长、一次性资产处置收益。我们调整2018-2020年EPS至0.70/0.72/0.75元,调整目标价至7.90-8.60元。公司高股息具有吸引力,维持“增持”评级。

    受台风影响,营业收入增速略有放缓

    7-9月,公司收入同比增长3.43%,增幅较一二季度略有下滑。1Q、2Q收入分别同比增长4.82%、8.40%。我们认为,3Q收入增速放缓,主要因为,超强台风“山竹”于9月中旬登陆广东省,对9月份车流量造成负面影响。7-9月,公司毛利率小幅提高0.87pct至66.68%,我们判断,毛利的提升可能源自结构变化,毛利率较高的广佛高速收入增速可能高于总收入增速。据2018年中报,广佛、佛开、广珠东高速的收入分别同比增长13.30%、8.37%、2.40%。我们判断,7-9月可能延续上半年趋势。

    财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升,贡献3Q业绩主要增量

    3Q18,收入、毛利润、营业利润、归母净利分别同比增长3.43%、4.81%、16.18%、14.69%。我们认为:1)毛利润增长主要源自车流量内生增长;2)营业利润增速高于毛利润增速11.37pct,主要来自财务费用下降、资产处置收益与投资收益上升。因债务归还,3Q18财务费用同比减少1074万元,降低16.10%。因珠海政府回购广澳高速珠海段4.213公里,公司在3Q确认一次性资产处置收益约2151万元。3Q18投资收益同比增加2039万元,增长17.90%,其中,约229万元增量来自参股的国元证券,1810万元来自其他参股公司。

    高股息具有吸引力,调整目标价至7.90-8.60元,维持“增持”评级

    公司执行高派息政策,2018-2020年度承诺分红率为70%,2018年度股息率约为6.90%(收盘价2018/10/30)。基于三季报业绩、广东省新建公路进度及其潜在分流影响,我们调整2018-2020年归母净利预测至14.59/15.06/15.67亿元(前次为14.20/15.22/16.26亿元)。调整目标价至7.90-8.60元(前次8.60-9.00元),基于:1)PB:基于1.743x2018PB(2016年至今的PB估值中枢),前次估值基础为2.0x2018PB,估算目标价7.90元;2)DCF:仍基于WACC=8.30%及保守增长假设,测算目标价8.60元。维持“增持”评级。

    风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期、路网变化可能带来负面影响、收费公路政策改革低于预期。