桐昆股份2018年三季报点评:三季报符合市场预期,2019年“涤纶长丝+PTA“有望维持强势

事件:

    公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入308.6亿元,同比+32%;实现归母净利润25.0亿元,同比+118%;即三季度单季度实现净利润11.4亿元,单季度业绩创历史新高,符合市场预期。

    点评:

    2018Q3,涤纶长丝产业链价格大幅上涨,PTA价差显著扩大。

    2018年前三季度,公司涤纶长丝产量346.7万吨,销量325.6万吨,同比+15.6%;其中三季度单季度涤纶长丝产量130.1万吨,销量113.3万吨,环比-6.0%。产量的提升得益于公司2018年上半年新增110万吨涤纶长丝产能,销量的环比下降估计是9月份需求大幅下行,库存有所积累。

    根据我们观测的行业数据,2018Q3,涤纶长丝POY价格上涨2604元/吨,FDY价格上涨2203元/吨,PTA价格上涨1982元/吨;三季度涤纶长丝POY平均价差环比缩小161元/吨,FDY平均价差环比缩小592元/吨,PTA平均价差环比扩大473元/吨。三季度PTA盈利水平大幅扩大,涤纶长丝POY和FDY价差虽然缩小,但长丝价格大幅上涨,整体反应在效益上也是有所增厚。三季度,公司业绩反应了长丝价格的上涨和PTA价差的扩大。

    2019年,“涤纶长丝+PTA”有望维持强势,公司双高弹性。

    由于三季度价格的大幅上涨,下游需求的提前透支,9月下旬至今,涤纶长丝需求偏弱,产业链价格大幅下调。价差方面,PTA价差大幅收窄,但长丝价差维持高位。

    展望2019年,随着民营大炼化的逐步投产,国内PX产能大释放,将带来PX利润向下游“涤纶长丝+PTA”环节的部分转移,“涤纶长丝+PTA”环节有望继续维持强势。PTA方面,2019年新增产能低于新增需求,价差有望进一步扩大;而涤纶长丝的景气度将受到下游需求是否能继续维持高位的挑战。

    公司现有涤纶长丝产能有570万吨,预计2019年到660万吨,PTA生产能力近400万吨,公司将实现涤纶长丝的原料PTA自给率超过80%。从“涤纶长丝+PTA”环节来说,公司受益显著。

    浙石化项目2019年有望达产。

    公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019年达产,公司在完成向上一体化的同时,也将大幅增厚盈利能力。

    维持“买入”评级,下调目标价至16元。我们维持2018-2020年EPS为1.70/2.26/2.68元,PE为7/6/5倍。由于市场整体估值的下移,按照可比公司2018年9倍PE计算目标价为16元,维持“买入”评级。

    风险提示:

    长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化投产进度和盈利不及预期。