光大银行:息差继续走高,中收强劲依旧

业绩符合我们预期,维持“买入”评级

    公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长9.15%,增速较上半年+2.44pct,业绩符合我们的预期。公司资产增速及息差均上升,中间收入保持强劲,业绩释放加速。我们预测2018-20年EPS0.66/0.73/0.82元,2018年BPS5.62元,目标价5.05-5.62元,维持“买入”评级。

    规模增速提升,息差延续修复趋势

    Q3单季归母净利润同比增长14.0%,较Q2提升6.1pct。公司规模增速、净息差、中间业务收入增速均保持上行,带动利润的释放。Q3末资产同比增长8.06pct,较Q2末提升1.87pct。1-9月净息差1.68%(加回交易性金融资产的投资收益),较1-6月+5bp,连续3个季度上升。息差修复得益于资产收益率大幅上行,而负债成本率基本稳定。资产结构优化为息差修复创造了条件,贷款占比较Q2末提升2.31pct至53.08%。同时公司同业负债占比较高,因此显著受益于同业市场的利率下行,计息负债成本率得以控制。Q3末同业类负债占总负债的19.01%,较大部分上市股份行高。

    中间业务再发力,不良贷款率上升

    1-9月中间业务收入同比增长17.75%,增速较1-6月再扩大2.84pct,增速稳居上市股份行之首。公司中间收入主要由银行卡手续费构成,1-6月银行卡手续费收入占中间收入的68%。我们认为1-9月中间收入增速上行主要由于信用卡收入继续提速。不良贷款率1.58%,较Q2末上升7bp;不良贷款额季度环比增长10.86%。拨备覆盖率为173%,与Q2末持平。不良贷款率上升的原因之一为不良贷款处置速度放慢,Q3不良贷款核销率由Q2的29%降至6%。Q3末资本充足率12.69%,与Q2末基本持平,资本充足率维持于上市股份行中的较高水平。

    结构调整加快,走轻资本路线

    资产结构的继续深度调整及轻资本路线是公司Q3的主要经营思路。资产端,Q3贷款增量为总资产增量的1.9倍,贷款的增加促进了息差的进一步修复。负债端,存款增速较Q2末提升4.34pct至11.57%,存款对同业负债及应付债券的部分替代有利于稳定成本,而同业市场利率下行也为同业负债占比较高的光大银行提供了良好的转型机遇。光大银行提出建设一流财富管理银行战略,走轻资本路线,强势的中间业务收入显示了良好的转型效果。Q3末手续费及佣金净收入占营收的34.07%,在上市银行中最高。

    盈利能力显著增强,目标价5.05-5.62元

    1-9月年化加权ROE继续提升至12.66%。公司利润释放,我们预测2018-20年归母净利润增速9.8%/11.0%/11.8%(前次7.8%/9.4%/10.0%),EPS0.66/0.73/0.82元(前次0.65/0.71/0.78元),2018年BPS5.62元,PE6.15倍,PB0.72倍。股份行18年Wind一致预测PB0.81倍,我们维持2018年目标PB0.9-1.0倍,目标价由5.04-5.60元上调至5.05-5.62元。

    风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。