启迪桑德:三季度业绩低于预期,期间费用提升拖累业绩(1)

三季度业绩低于预期。公司公告2018年三季报,公司前三季度营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为84.78亿元、8.48亿元、8.27亿元,分别同比+29.95%、+2.07%、+4.83%。单就三季度而言,公司营收、归母净利润、扣非后归母净利润分别为30.61亿元、2.41亿元、2.36亿元,分别同比+17.2%、-28.7%、-29.8%,公司三季度业绩低于预期。

    费用率提升拖累三季度业绩。公司三季度收入增速略有放缓,我们预计和公司工程项目推进放缓有关。前三季度,公司毛利率31.04%,同比提升1.31个百分点;净利润率10.43%,同比下降2.44个百分点。

    前三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.83%、9.39%、5.42%,分别同比+1.21、+1.2、+0.69个百分点。单就三季度来看,公司三费率呈进一步上升趋势,三季度,公司销售、管理+研发、财务费用率分别为2.53%、9.34%、5.52%,分别同比+1.53、+2.33、+0.99个百分点,增幅较大。公司规模扩大,咨询、中介费用、人工费用、差旅费、招待费用有所增加

    大额股权回购彰显公司发展信心。公司6月22日公告,拟通过集中竞价方式,用不超过10亿元且不低于5亿元的自有和自筹资金回购公司股票,价格不超过22元/股。按照回购的资金总额上限和回购价格上限测算,股份回购数量约为4545.5万股,占总股本3.18%,回购将在自股东大会审议通过之日起6个月内实施,彰显公司对于自身发展的信心,建议关注进程。

    控股股东筹划股权重组,公司有望进入发展新阶段。公司4月公告,公司间接控股股东启迪控股拟筹划股权重组事项,可能涉及公司控股股东启迪科服的实际控制人发生变更。公司官网7月公布启迪控股改革最新情况,清华大学将继续深化推进启迪控股混合所有制和市场化改革,引入一家与清华大学“门当户对”、对启迪控股未来发展有重要价值的战略股东,与清华大学联手继续支持、推动启迪控股的发展,同时引入多家以国有资本为主的重要投资机构,改革后的启迪控股的国有资本属性比例不低于 51%。公司官网称,未来启迪控股将全力支持下属上市公司的发展,推动集团内部相关业务的协同与整合,成为环保/新能源、大健康/精准医疗、人工智能等相关战略新兴产业的领军企业;启迪桑德作为启迪控股支持雄安新区环境建设的排头兵,已在雄安新区完成多项布局,并率先成立全资子公司,将拓展公司在雄安新区及周边地区的业务,抓住雄安新区的建设机遇。公司发展有望进入新阶段。

    投资建议:我们预计公司2018~2020年EPS 分别为0.91元、1.12元和1.35元,对应PE 为11.8x、9.5x 和7.9x,给予“增持-A”投资评级,6个月目标价12.2元。

    风险提示:项目推进不及预期,再生资源政府补助变动。