上汽集团:季度营收受行业影响下滑,研发投入持续加码

事件: 公司发布2018 年三季报,前三季度公司实现营业收入6747.41 亿元,同比增长10.97%,营业利润430.28 亿元, 同比增长17.40%,归属母公司净利润276.72 亿元,同比增长12.31%;折合EPS 为2.37 元/股。

    点评:

    受国内汽车市场影响,三季度公司营收同比下滑。在三季度国内汽车市场疲弱的背景下,三季度公司累计实现销量162.65 万台,同比下滑1.23%。受此影响,第三季度公司营收为2098.89 亿元,同比下滑0.83%。利润方面,公司三季度实现归母净利润86.91 亿元,同比微增0.12%, 扣非后净利润为80.58 亿元,同比下滑1.50%。值得关注的是,三季度公司投资收益为71.66 亿元,同比下降5.81%, 主要是合资企业销量下滑所致,其中上汽大众、上汽通用、通用五菱三季度销量同比分别下滑1.27%、3.65%和5.08%。

    公司毛利率稳定,研发投入持续加码。第三季度公司毛利率为13.90%,同比保持稳定,环比提升0.71 个百分点; 费用率方面,公司销售和管理费用率保持稳定,研发费用三季度达到33.87 亿元,同比增长42.21%,主要是子公司华域视觉合并报表以及增加自主品牌、新能源和智能网联领域的投入所致,截止三季度末,今年公司研发投入已累计达94 亿元,同比增长32.53%,持续的研发投入有望在未来逐步为公司带来收益。

    “新四化”加速推进,经营格局持续向好。在持续的研发投入下,公司在电动化方面已完了“三电”核心技术、大功率燃料电池堆等关键技术和和产品的布局,并与宁德时代、英飞凌建立合资企业完善产业链上下游合作;在智能化方面,公司布局智能驾驶决策控制器iECU 的开发, 并在高精地图、V2X 车联通信等领域实现突破;在共享化方面,环球车享已经入全国62 个城市,车享家在全国118 个城市已开设1700 家门店。同时,公司围绕出行相关金融服务已开始全方位布局,UBI 创新车险、安吉租赁等业务顺利推进。在国际化方面,泰国基地、印度基地、印尼基地推进顺利,其中上汽正大上半年在泰国已实现整车销售1.2 万台,MG ZS 上市4 个月即成为当地细分市场销量冠军。

    MARVEL X上市有望激发纯电动乘用车自发购买需求。目前公司全新纯电动车型MARVEL X已正式上市,两款车型补贴后售价分别为26.99万和30.88万元。新车型搭载最新版斑马智行系统、AI Pilot、AR增强现实显示技术等众多科技配置,并可实现最后一公司自主泊车,在造型、智能配置及性价比方面极具吸引力,有望成为爆款车型,并推动消费者自发购买纯电动汽车的热情。

    盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为9371、9993.7和10664.8亿元,归属母公司所有者净利润分别为370.6、416.0和441.9亿元,折合EPS分别为3.17、3.56和3.78元,对应于最新交易日收盘价27.42元计算,市盈率分别为8.6、7.7和7.2倍,鉴于公司合资与自主表现优异,新四化布局持续推进,新能源汽车销量不断提升,在国内汽车行业低增速的背景下,公司作为龙头将享受市场集中度提升带来的行业红利。我们维持公司“审慎推荐”的投资评级。

    风险提示:(1)汽车销量不及预期;(2)新车型上市不及预期;(4)终端价格竞争加剧等。