中科创达:收入利润均有良好表现,业绩反转逻辑正逐步证实

类别:公司研究 机构:平安证券股份有限公司 研究员:闫磊 日期:2018-11-01

Q3单季增长迅猛,业绩反弹明显:三季报显示,公司Q3单季实现营收3.21亿元、归母净利润4195万元、扣非后2908亿元,三者相比去年同期分别增长38.13%、172.76、88.19%,单季表现可谓靓丽。假定并表MMS单季贡献营收3000万元,保守估算的内生增速仍可达25%。前三季度综合来看,累计实现营收8.99亿元、归母净利润1.03亿元、扣非后8417万元,同比增速分别为28.43%、40.76%、116.71%,收入增长稳健,业绩相对于去年的低谷反弹明显。其中,前三季度利润表其他收益中所反映的政府补助(3117万元)已略超17全年(3049万元),研发加计扣除比例额外提升25%,均是公司业绩向好的有利因素。

    费用增速明显上升,推测为扩大人员所致:前三季度,销售、管理、研发三项费用分别较上年同期增长41.39%、20.75%、29.34%(管理+研发合并增长24.77%),增速相比中报明显提升。根据中报披露信息,上半年销售费用中人工费用增长约40%,由此可推测公司加大销售力度,很可能新聘了相应人员。同理,从三季报各项费用的增长情况判断,公司Q3应加大了招聘力度。

    人员扩张在短期将对费用端形成些许压力,但如以Q3各项费用率与去年同期相比进行判断,我们预计全年费用增长适中,并不会对全年利润形成过大的压力,而交付能力提升和销售渠道拓展有助于公司业务扩张,明年有望见到显著成效。此外,由于人民币显著贬值,汇兑收益使得Q3财务费用实际为负,考虑到经济下行压力和近期汇率走势,预计全年财务费用项目对利润形成正贡献。

    智能硬件转向工业级,高毛利业务占比或提升:公司三项主要业务中,智能终端软件、智能汽车为高毛利业务,智能硬件则因涉及SoM模块的销售,毛利率偏低。参照行业水平,智能硬件业务毛利率最高应仅为15%左右,据此推测17Q4毛利率(36.38%)相比17Q3(42.57%)大幅下滑应与四季度智能硬件大单确认有关。考虑到公司智能硬件业务重点已从消费级转向工业级,应有平衡盈利与市场份额的动机,加之近期人员扩张很可能意味着技术要求更高的新业务交付能力受限,我们判断18年智能终端软件收入份额将高于此前的预期,而智能硬件收入增长幅度有限。

    盈利预测与投资建议:以三季报的边际变化作为主要依据,结合我们的判断,我们对2018-2020年的盈利预测进行了调整,将三年的EPS分别调整为0.40(+0.0)、0.56(-0.02)、0.79(-0.08),对应10月29日收盘价(22.03元)的P/E分别为54.6x/39.1x/27.9倍。创达是A股中的优质技术公司,包括汇兑损失、收购相关的摊销、股权激励费用等多重不利因素共振,导致公司17年利润跌入低谷,我们继续看好18年的业绩反转,三季报也正在逐步证实,故而维持“推荐”评级。

    风险提示:

    1)汽车市场景气度过度低迷:公司智能汽车业务依赖于汽车厂商的智能化投入,如汽车销量过度低迷,则拖累汽车厂商在智能化方面的投入,间接影响公司业务收入。

    2)智能硬件普及情况持续低于预期:当前智能硬件市场呈现碎片化特征,普及率也不高,如智能硬件产品渗透率持续较低,公司智能硬件业务难以有效贡献利润;

    3)并购整合风险:如未能实现有效整合收购标的Rightware和MMSolution,则难以发挥出应有的协同效应,进而对公司的整体盈利能力形成影响。

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