绝味食品:稳健增长背景下,盈利仍可持续提升

事件:2018年前三季度营收32.66亿元(+13%),归母净利4.87亿元(+29%),扣非后净利4.75亿元(+30.2%)。

    有别于市场的观点:

    1、门店稳步扩张助推稳健发展,业绩符合预期:Q3单季营收11.8亿元(+13.8%),归母净利1.72亿元(+23.1%),扣非净利1.64亿元(+19.4%),符合市场预期。公司前三季度发展比较稳定,虽然一季度因广告事件等影响开店数不多,但二三季度已恢复至相对平稳水平,预计开店数量按照10%左右增长,全年来看大概率可以完成800-1200家的开店目标。同时,公司单店收入仍继续保持3-5%左右的增长。未来,公司将沿着“提升单店收入,开好店,多开店”发展思路推动公司持续稳健发展。

    2、成长上涨影响短期毛利率,盈利仍提升明显:前三季度公司净利润率同比提升1.7pct至14.7%,扣非后净利润率提升1.9pct至14.5%,主要归因于销售费用率下降3.1pct,今年相比去年广告宣传费等减少所致,管理费用率等相比平稳。同时,前三季度公司毛利率同比下降0.5pct至34.9%,主要是因为三季度成本上升带动当期毛利率下降1.2pct,其中鸭副产品等价格上涨明显。展望全年,公司今年成本端有一定上行压力,但公司产品仍有提升空间,而且与下游相对稳定合作关系,叠加规模效应继续释放,盈利可继续提升。此外,三季度税费同比增加184.5%,所得税率同比提升2.4pct,对单季度盈利略有影响。

    3、供应链系统日益强大,未来可在更多领域协同发展:目前公司加盟店铺近万家,如此强大供应链系统在国内也属少数。未来公司仍将不断向更深次发展,门店平稳扩张,不仅可以扩张其他酱卤品类,还可以借助自身供应链优势向其他餐饮或者食品领域延伸发展,发挥最大协同效应,构建美食生态体系。

    4、盈利预测与估值:不考虑外延,预计公司18-20年EPS分别为1.58/1.90/2.28元,对应PE分别为22/19/15倍,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,开店不及预期