火炬电子:下游需求持续景气,业绩增长符合预期

前三季度营收同比增长9.09%,归母净利润同比增长52.95%

    公司2018Q3营收5.01亿元,同比增长3.51%,归母净利润0.76亿元,同比增长55.10%;2018年前三季度营收14.43亿元,同比增长9.09%,归母净利润2.52亿元,同比增长52.95%,业绩符合预期。我们认为,公司是军用MLCC核心供应商,目前还在积极布局钽电容和特种陶瓷材料业务,未来业绩增长潜力较大,预计公司2018-2020年EPS为0.84/1.03/1.30元,对公司维持“买入”评级。

    军民两端MLCC需求旺盛,带动整体销售收入和毛利率提升

    在军用MLCC领域,受益于国防装备信息化建设的持续推进,以及军工产业发展,下游军工企业对MLCC需求旺盛,军工客户需求和订单持续增加。民用MLCC领域,2017年以来,由于日韩MLCC大厂产能向高端产品转移,常规MLCC供给收缩,同时MLCC原材料价格也在上涨,导致MLCC售价不断攀升,我们预计这种供不应求的局面还会持续到2019年。由于军民两端对MLCC需求较大,带动公司产品销售收入实现增长的同时毛利率同比提升11.26pct至35.35%,销售净利率同比提升5.29pct至17.52%。

    陶瓷材料生产稳步推进,前三季度合同及项目收入合计3669万元

    CASAS-300特种陶瓷材料性能优异,具有低密度、高温抗氧化、耐腐蚀、低热膨胀系数、低蠕变等优点,可用于航空、航天、核电等多个领域,但该材料生产难度高,目前仅少数发达国家能够产业化生产,国内该材料的产业化能力较差。公司于2016年开始产业化项目建设,2017年完成5吨/年的产能建设,并实现648万元销售收入。据公司三季报,公司前三季度陶瓷新材料主营业务收入达1728万元,项目收入达1941万元。该材料售价昂贵,据公司公告约5万至6万元/kg,未来随着下游需求的增长以及产能的逐步释放,将会显著增强公司竞争力和盈利能力。

    业绩符合预期,维持“买入”评级

    公司是陶瓷电容及陶瓷材料优质民参军配套企业,受益于下游军工产业发展以及民用陶瓷电容供不应求,未来军民两端业绩有望持续上行。根据我们的盈利预测,火炬电子2018-2020年收入分别为22.35亿元、27.36亿元、33.83亿元,归母净利润分别为3.80亿元、4.68亿元、5.86亿元,对应EPS分别为0.84元、1.03元、1.30元。可比公司2018年平均P/E估值为25.92,考虑到火炬电子未来收入和利润的持续增长潜力,我们给予公司2018年25-26倍P/E估值,目标价范围为21.00-21.84元/股。维持“买入”评级。

    风险提示:军费增长及军民融合政策推进低于预期;高性能陶瓷材料推广不达预期。