中国国旅:免税规模持续扩张,扣点提升压低业绩增速

【事件】中国国旅发布2018年三季报,报告期内实现营收341.01亿元,同比增长64.39%;归母净利润27.05亿元,同比增长41.79%,扣非后归母净利润26.93亿元,同比增长42.50%。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为53.07% /80.29% /59.19%,归母净利同比增速分别为61.48%/30.47%/29.34%,营收环比提升。

    【点评】(详见正文)

    1)营收大幅增长,毛利率显著提升,扣点提升致销售费用大增 ①收入端:报告期内,公司营业收入同比增长64.39%,主要是免税业务规模扩张促营收大增。②费用端:期间费用率同比增加12.92pct至27.12%,销售费用率增加主要由于机场扣点率增加。③利润端:归母净利润增速小于营收,原因在于销售费用同比大幅提升和少数股东损益大幅增长。

    2)免税规模持续扩张,业务渠道拓展取得重大突破 公司成功收购日上上海51%股权,获取首都机场、上海虹桥、上海浦东、澳门国际机场、大西洋号邮轮的免税经营权,进一步提升了公司免税业务在国内和国际的影响力和竞争力。

    3)整合海免有望独享海南离岛免税广阔发展前景 2018年10月22日,中国国旅控股股东中国旅游集团与海南省国资委签署了股权无偿划转协议,海免股权有望注入中国国旅,预计整合完成后,中国国旅将完全掌握海南离岛免税市场。

    4)积极布局市内免税店,静候政策利好的信号 中国国旅正在积极布局市内免税,上海中免市内免税店有限公司正式注册成立,中免集团将与澳博合作开设澳门的首家旗舰免税店。国家引导消费回流的大方向不变,免税相关政策的放宽有望加速落地。 5)盈利预测:预计公司2018-2020年EPS分别为1.82/2.29/2.75元/股,对应PE分别为27.4/21.7/18.1倍。我们看好免税行业龙头中国国旅,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:汇率波动风险;免税专营政策与签证政策变化风险;公司渠道整合不及预期。