王府井:业绩稳健增长,看好未来全国化布局

事件:公司公布2018年三季报。公司前三季度实现营业收入191.98亿元,yoy+2.26%;实现归母净利润9.89亿元,yoy+88.65%;实现归母扣非净利润9.48亿元,yoy+44.28%。EPS为1.27元。

    投资要点:

    公司单三季度营收、利润增速放缓。公司前三季度营收增速同比下降10.25个百分点,归母净利润呈现高增态势,主要系报表追溯调整以及财务费用减少所致。单三季度实现营收60亿元,同比增长0.58%,增速同比下降11.73个百分点;实现归母净利润/扣非归母净利润2.33/2.17亿元,同比分别增长7.74%/6.56%,较去年同期有所放缓。由于公司费用控制良好,单三季度利润增速高于营收增速,业绩符合预期。

    盈利能力保持稳定,百货/购物中心仍是收入主要来源。公司前三季度销售毛利率/净利率为21.49%/3.95%,同比分别提升0.35/0.10个百分点,预计为公司租赁业务贡献。主营业务商品销售毛利率16.47%,同比微幅下降0.01个百分点,其中百货、购物中心/奥特莱斯业态毛利率为17.40%/10.88%,同比均微幅上升,公司盈利能力保持稳定。从公司营收结构来看,百货、购物中心/奥莱特斯业态分别实现营收154.27/25.84亿元,同比增长0.68%/8.08%,增速均较上半年(1.18%/8.44%)有所放缓。百货/购物中心收入占公司总营收的80%以上,未来仍将是公司的重点深耕业态。

    西南、西北片区表现强劲,部分门店合理调整。公司销售增长主要来源于西南、西北地区门店,前三季度分别实现营收52.58/29.21亿元,同比增长5.82%/3.07%。公司报告期内签约了西宁大象城及成都三利项目,两处购物中心预计将于2019年和2021年开业,进一步巩固了公司在西南、西北地区的规模优势。公司同时对位于北京、重庆、贵州及厦门的4家门店进行了调整,3家闭店,1家转型。佛山王府井购物中心、长春王府井、沈阳奥莱二期目前均在建设中,建成开业后有望成为公司华南、东北片区新的利润增长点。

    盈利预测与投资建议。公司目前现金流十分充裕,支持公司在行业低谷期持续合理展店,看好公司未来的全国化战略布局。公司成熟型门

    店业绩表现稳定,部分次新门店业绩增长突出,整体费用率控制良好,持续受益与首旅集团的战略重组,但考虑到百货行业相关的可选消费暂未出现明显复苏迹象,我们小幅下调了对公司的盈利预测,预计公司2018/2019/2020年实现营业收入273.89/294.43/319.46亿元(前值280.41/302.84/330.10亿元),净利润11.33/12.95/14.22亿元(前值11.60/13.02/14.65亿元),EPS为1.46/1.67/1.83元(前值1.49/1.68/1.89元),对应当前股价PE为9.56/8.36/7.62倍。目前一般零售-百货市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为11.6倍,考虑到公司为全国性的百货行业龙头,充分调整后配置价值显现,给予公司2019年13-14倍PE,6-12个月合理区间调整为21.71-23.38元,维持“推荐”评级。

    风险提示:宏观经济下行风险,零售行业复苏不及预期,新项目建设进度及盈利不及预期