物产中大:一体两翼齐头发展,经营效率显著提升

事件:2018年前三季度公司实现营业总收入2128亿元,同比增长10%;实现扣非归母净利润11.2亿元(剔除转让新东港45%股权影响),同比增长41%,增幅较上半年明显扩大。 我们认为公司核心变化在于:

    (1)盈利能力显著提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。

    (2)创新投融运营模式持续推进,金控平台提升协同效应;

    (3)供应链业务稳步增长,龙头地位稳固。

    金控:创新投融模式,提升协同效应。2018年公司继续延续“以供应链集成服务为主体,以金融服务和高端实业为两翼”的发展战略。截至上半年金融服务板块实现11亿元。金融服务核心竞争力主要益于公司庞大的供应链体系,结合融资租赁、中大期货、财务公司等数家金融平台,提升供应链金融服务能力。

    (1)拓阔融资渠道,降低资金成本;公司积极推动创新投融运营模式,加强应收账款、租赁资产等资产的ABS/ABN,其中三季度子公司物产金属成功发行30亿元应收账款ABS。预计下半年公司融资渠道有望得以优化,降低资金成本。

    (2)金控平台提升协同效应。目前公司已初步拥有了相对完整的类金融业务体系。

    物产中大参股数十家金融和类金融业务,包括期货业务、融资租赁、财务公司等,加强对供应链集成服务产业的支持与协同。我们预计未来公司的金控布局将进一步推动公司利润提升,带来公司发展空间提升。

    供应链:集成服务龙头稳固。截至上半年,供应链板块营业收入达1257亿元,同比增长4%。占集团营业收入96%,利润贡献76%。其中,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,龙头地位稳固。根据公司公开发布的投资者调研纪要,物产中大与美国的直接往来业务平均占比低于10%,主要进出口品种不在征税产品目录中,贸易摩擦影响有限。

    高端业务:实业,环保、医疗增添新动力。截至上半年,高端实业实现营收35亿元,主要布局医疗健康、环保公用等朝阳性行业。1)医疗健康,积极推进并购项目落地,已布局综合医院 4家,床位数约 3000张;2)环保公用,具备城市日供水能力 65万吨,日污水处理能力 30万吨能力。预计未来高端实业将与供应链集成以及金融业务实现互补。

    盈利能力显著提升。三季度公司进一步聚焦主业,经营效率进一步提升,销售利润率由同期的1.4%提高至本期的1.66%,毛利率由同期的2.87%提高至本期的2.98%。

    投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价 5.5元。我们预计公司2018年-2020年的EPS 分别为0.54元、0.56元、0.60元。

    风险提示:供应链发展低于预期/金融协同低于预期/高端业务发展低于预期