南京银行2018年三季报点评:营收改善,不良回升

本报告导读:

    18年前三季度归母净利润同比+15.4%,略低于市场预期。营收继续改善,息差环比略降,不良小幅回升。下调目标价至9.85元,现价空间30%,增持评级。

    投资要点:投资建议:营收改善,不良回升。下调18/19/20年净利润增速至16.1%(-1.2pc)/15.1%(-3.3pc)/14.9%(-3.7pc),对应EPS1.27(-0.07)/1.47(-0.11)/1.700.18)元,BVPS7.88/8.95/10.20元,现价对应5.95/5.14/4.45倍PE,0.96/0.85/0.74倍PB。下调目标价至9.85元,对应18年1.25倍PB,增持。

    新的认识:营收继续改善,不良小幅回升营收继续改善。18Q1/H1/Q1-3营收同比增长7.5%/8.6%/8.8%,增速逐季回升。得益于:①资产增速逐季回升,前三季度总资产同比+5.1%/5.4%/6.3%;②非息收入仍然较快增长,同比+25%。18Q3实际税率环比-4.6pc 至10.6%,若考虑节税效应,营收端改善更多。

    息差环比略降。18Q3累计净息差(披露)1.87%,环比18H1略降2bp。归因于负债端成本率上行快于资产端:①资产端,贷款环比大幅增加7%,其中零售贷款环比+14%,带动资产端收益率较快上行,但或因支持普惠金融拉低上升幅度;②负债端,存款压力上升,活期存款环比-20%,以定期存款补位(+13%),向央行借款环比+99%。

    不良小幅回升。18Q3不良率0.89%,环比+3bp,推测不良上升源于近期江苏地区大型民营企业信用风险事件。拨备覆盖率被动环比下降20pc,但仍处于443%高位,风险抵补能力仍然较强。

    风险提示:资产增速放缓,信用风险抬头