贵州茅台2018年三季报点评:出货增量有限,系列酒亮点凸显

公司发布2018年三季度报告,报告期内公司实现营业收入549.69亿元,YOY+23.56%;实现归母净利润247.34亿元,YOY+23.77%。2018年单三季度公司营收197.18亿元,YOY+3.81%;归母净利润89.69亿元,YOY+2.71%。

    2018年前三季度,公司营收及利润增速大幅放缓,主因去年第三季度公司为平抑市场价格,投放量大幅增加,抬高基数。公司毛利率提升1.19个pct至91.12%,主因年初公司出厂价大幅提高约18%。销售费用率提升0.73个pct至5.18%,主因公司推进“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,广告宣传及市场拓展费用增长。此外,第三季度公司预收款止跌回升,环比18Q2上升12.28亿元至111.7亿元。

    茅台价格坚挺,出货增量有限。茅台酒受制于未来产量,发货量并未大幅提高。预估今年第三季度茅台市场投放量8200吨左右,全年出货略高于30000吨。渠道方面,近期茅台一批价保持1700元左右,渠道库存依旧维持低位。我们预计2019年茅台酒依旧紧缺,出货增量有限。提价方面也并无明确计划,直接大幅提价概率较小,可关注结构优化带来的吨价提升。

    系列酒亮点凸显,增量值得关注。2018年,公司开始大力发展系列酒经销商,并且对系列酒采取聚焦策略,产品减至11个品牌96个SKU,辨识度提升。今年,公司系列酒销售额目标为80亿,大概率提前实现。此外,公司计划投资建设3万吨系列酒技改项目,提升系列酒产能,使之最终与茅台酒形成1:1生产能力,有望成为公司又一增长极。

    【投资建议】

    公司生产销售正常,经营态势稳定。但受制于未来产量及提价尚存不确定性。修正盈利预测,预计18/19/20年营业收入为744.72/822.56/906.33亿元,归母净利润为330.57/367.38/407.60亿元,EPS26.32/29.25/32.45元,对应PE20.87/18.78/16.92倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    国家政策风险;

    灾害及安全事故。