比亚迪2018年三季报点评:现金流大幅改善,盈利强势回转

公司发布2018年三季度报告,今年前三季度公司实现营业收入889.81亿元,YOY+20.35%;实现归母净利润15.27亿元,YOY-45.3%。2018年单三季度公司营收348.3亿元,YOY+20.54%;归母净利润10.48亿元,YOY-1.92%。公司2018上半年仅实现归母净利4.79亿元,三季度出现大幅盈利回转,今年三季度乃至下半年,公司收入与业绩均有望边际改善。公司预计今年净利润变动区间为27.27亿元至31.27亿元,变动幅度为-32.94%至-23.1%。从股东增减持情况看,除夏佐全减持了204.66万股外,其余股东均未减持。

    经营现金流大幅改善,应收有所改善。公司经营现金流三季度大幅改善,今年前三个季度CFO净流入分别为-2.18亿、-13.89亿、82.57亿。现金流改善主因应收款的收回、预付材料款减少等。

    下半年补贴政策调整,纯电动车盈利能力大幅上升。由于今年补贴政策不同于往年,过渡期内单车补贴大幅缩水,导致公司主销新上市车型均集中在4月以后上市,上半年为销量和盈利的低谷期。补贴过渡期后,客车补贴小幅上升,而新上市纯电动车型均为高续航车型补贴大幅上升:过渡期能拿到3.08万元国补的车型,过渡期后能拿到5-6.05万元。下半年公司乘用车新产品密集投放,盈利能力也为阶段性高点,预计本轮补贴政策下公司业绩会逐季改善。

    新车周期下销量持续攀升,大量在手订单供不应求。公司下半年元EV、唐DM、秦PRO不断上市,目前由于电池产能问题,大量在手订单难以迅速交付,电池产能瓶颈随着青海一期10Gwh产线产能的不断爬坡逐渐缓解,今年新能源车销量预计能实现翻倍增长。燃油车增量主要依靠持续热销的宋MAX以及新上的唐二代、秦PRO燃油版。目前老车型已逐渐完成清库存,王朝系列+e系列产品结构清晰,有望一改集团销量规模在50万徘徊不前的状况。

    【投资建议】

    基于公司三季报的2018年盈利指引及我们对公司下半年销量的判断,我们下调对公司营业收入和归母净利的预测,预计18/19/20年营业收入为1303.73/1553.00/1787.47亿元,归母净利润为28.57/38.01/48.22亿元,EPS1.05/1.39/1.77元,对应PE45/34/27倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    下半年新上市车型高销量维持时间低于预期;

    车市竞争加剧,优惠幅度被迫加大。