隆基股份2018年三季报点评:光伏底部向好,海外市场逐步打开

前三季度盈利16.91亿元,同比下降24.53%。前三季度公司实现营业收入146.71亿元,同比增长35.26%;实现归母净利润16.91亿元,同比下滑24.53%,对应EPS 0.61元;扣非后归母净利润15.89亿元,同比下滑27.66%。其中第三季度公司实现营业收入46.69亿元,同比增加2.17%,环比下滑28.52%;实现盈利3.84亿元,同比下滑61.76%,环比下滑49.80%;扣非后归母净利润3.35亿元。其中Q3由于转让部分分布式电站给正泰电器,存在一笔1.4亿左右的投资收益。

    期间费用有所降低,资产负债率基本稳定。公司销售期间费用率8.38%,同比下降0.95个百分点。分项来看:销售费用率4.67%,同比提升0.82个百分点,主要系组件单位价值量下降销量上升导致的运费和质保金提升;管理费用率2.87%,同比下降1.2%;财务费用0.85%,同比下降0.56个百分点;公司管理以及财务费用率同比均有较好的改善。公司资产负债率59.07%,同比小幅提升0.88个百分点,处于较为健康的水平,而预计随着公司电站处置速度加快,公司资产负债率将进一步降低。

    制造端底部向好,海外市场逐渐打开。三季度公司税前利润4.06亿元,其中投资收益约1.42亿,预计主要系转让106MW分布式电站给正泰电器所致;预计发电收益1亿元左右;制造端盈利1.5-1.6亿,预计和Q3公司存货大幅上升,光伏产品价格下滑相关。三季度末,公司存货48.46亿元,相较年初大幅提升103.57%,资产减值准备4.83亿元,同比大幅提升485.75%,而期间硅片价格从年初5.4元/片下降至3.05元 ;组件从年初2.87元/W下降至1.95元/W。而预计随着整体组件价格进入2元/W区间,系统成本进入4元/W区间,光伏平价已逐步开启,光伏制造端价格降幅将趋缓。预计Q3公司实现硅片外销5.6-5.9亿片,产能利用率70%左右;组件外销1.1-1.2GW。公司组件海外销售已逐步打开,上半年公司实现海外组件销售687MW,同比大幅提升1700%,占公司整体组件出货的26%,在MIP取消以及新兴市场需求持续向好的背景下,公司出口增速预计将持续加速。

    维持公司“推荐”评级。海外市场需求逐步兴起,国内市场趋于稳定的大背景下,我们判断未来全球光伏整体需求望稳步向上。而在光伏电池大面积转向Perc的技术的情况下,单晶硅片料将加速取代多晶,单晶份额望持续提升,盈利能力有望持续向好。由于产业链价格Q3调整幅度较大,我们调整公司2018-2020年盈利预测至26.54/30.88/36.20亿(原预测值27.70/30.09/34.70亿),参考行业估值水平,给予公司2018年15倍估值,调整目标价至14.25元。

    风险提示:海外需求不及预期,单晶渗透进度不及预期。