视源股份点评报告:三季报延续高成长,持续围绕“显控+”布局

事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收120亿元,同比增长60.83%,实现归母净利润8.5亿元,同比增长42.5%,同时预计2018年全年归母净利润变动区间为20%-40%,变动幅度为8.3-9.7亿元。

    核心观点:

    主营业务延续高速成长,研发费用同增83%加码孵化业务成长。报告期内,受液晶主板卡以及交互智能板双擎驱动,营收同比增长60.8%,延续中报以来的高增长,其中Q3同增54.8%;受高毛利率业务交互智能板利润占比的提升,公司综合毛利率提高6pct;受新产品持续研发投入的影响,研发费用同比增长83.54%;同时,销售费用、管理费用实现56%、44%增长,受利息增加以及汇兑损益影响,财务费用同比增长175%至2053万元,受应收账款以及存货减值增加的影响,资产减值同增296%至1.2亿元。

    教育板块致力延伸应用场景,会议板块继续完善销售渠道,孵化业务趋于成熟将更显业绩弹性。公司教育业务致力于从教室应用场景,向学校、学区的完整教育信息化应用场景延伸,进一步明确了多媒体事业部、教务事业部、校务事业部、学务事业部的业务划分及定位,智慧黑板、幼教产品、学生终端及软件等新产品收入呈现良好的增长态势;会议业务已初步完成全国经销与服务网络部署、线上渠道布局、行业及大客户直销团队建设,后续将继续加大客户服务、互联网宣传力度以及不断迭代产品获得持续竞争优势;孵化业务板块,公司积极布局健康医疗、汽车电子、工业自动化等业务领域,随着业务孵化的成熟,后续将有望贡献业绩弹性。我们认为,公司从TV板块全球龙头-教育交互智能平板全国龙头-会议平板(企业服务)全国龙头的演变和进化历程,充分验证企业内在管理和企业文化的积极效应,也是企业围绕优势显控技术+重视创新、强化产品迭代,进而实现在各个显控需求领域快速扩张的模式的成功验证,当前公司在多个显控领域进行业务孵化并不断取得较好成果,我们看好企业以显控技术为基础,不断拓展和重构主要的显控市场,并进行产业链整合和生态链的垂直打造,有望不断拓宽视源所面临的市场容量。

    盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年归母净利润为9.7/12.8/16.4亿元,对应EPS为1.50/1.97/2.53元/股,对应PE为36/27/21倍,我们长期看好公司凭借优秀的管理模式,现金牛+明星+多元孵化业务组合布局驱动成长,给予19年30倍,对应还有11%的空间,维持强烈推荐评级。

    风险提示:液晶板卡业务大幅下跌,教育信息化政策推进不达预期,孵化业务成熟周期不达预期。